金风科技(002202):1Q21利润符合预期 风机毛利率略低于预期 订单结构持续优化

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘俊/刘佳妮/车昀佶 日期:2021-04-28

  1Q21 利润符合预期,风机毛利率略低于预期

      公司公布1Q21 业绩:收入同比增长25%至68.22 亿元,归母净利润同比增长9%至9.72 亿元,符合市场预期。1Q21 风机毛利率环比保持基本持平在15%左右,较去年同期的12%左右有较为明显的提升,但略低于市场预期。

      1Q21 风机销售容量实现同比增长,结构优化。1Q21 公司风机对外销售容量同比增长28.8%至1,091MW,结构上3S/4S 及以上机型销售容量占比达46%,占比较往年情况大幅提升。

      运营风电场利用小时实现同比大幅增长。1Q21 风电场运营利用小时数同比增长30%,板块毛利率在70%附近,加上装机量同比增加1.1GW 至5.6GW,我们预计带动运营板块利润实现大幅增长。

      1Q21 公司新增约1GW 订单,订单结构持续优化。1Q21 公司新增约1GW 在手订单,截止1Q21 在手订单15.9GW,结构上3/4S 机型占比从2020 年底的39%提升至47%,成为占比最大的产品。另外公司6/8S 机型订单占比为12%,3MW 及以上产品占比合计已经接近60%,持续实现优化。

      发展趋势

      抢装后2021 年风电行业需求仍然景气。最近的行业招标量已经明显回暖,我们统计4Q20-1Q21 合计行业招标量达到28GW 以上(基本为陆上项目),加上此前招标的超过10GW 海上风电的项目和更早前招标的陆上项目,已经能够保证2021 年大部分新增规模。

      公司维持2021 年出货量和毛利率指引。公司维持对2021 年全年外部销售风机10GW 和风机销售业务18%毛利率的指引。我们认为,虽然近几个月行业招标价持续走低,但公司截止1Q21 在手订单15.9GW,价格相较目前情况略好,部分零部件在抢装后价格下降,我们预计将推动2021 年风机毛利率继续呈现回升。新签订单虽然价格呈现下行,但随着大型机组占比提升和规模化生产后成本也呈现下降。

      盈利预测与估值

      我们维持公司2021 年和2022 年盈利预测不变。

      公司当前A 股股价对应2021/2022 年13.4 倍/12.7 倍市盈率。公司当前H 股股价对应2021/2022 年12.4 倍/11.8 倍市盈率。

      由于公司订单结构优化,部分零部件在抢装后价格同比下降,毛利率有望向好发展,我们维持公司A、H 股维持跑赢行业评级。我们维持公司A 股17.05 元目标价,对应18.6 倍2021 年市盈率和17.7 倍2022 年市盈率,较当前股价有39.2%的上行空间。我们维持公司H 股17.86 港元目标价,对应16.7 倍2021 年市盈率和15.9倍2022 年市盈率,较当前股价有35.1%的上行空间。

      风险

      装机需求不及预期,行业竞争加剧。