乐普医疗(300003):业绩恢复快速增长 创新产品放量逐步对冲集采负面影响

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢木青/祝嘉琦 日期:2021-04-28

  事件:公司2020 年实现营业收入80.39 亿元,同比增长3.12%,归母净利润18.02 亿元,同比增长4.44%,扣非净利润14.13 亿元,同比增长13.87%;2021Q1 实现营业收入27.49 亿元,同比增长64.96%,归母净利润7.26 亿元,同比增长89.17%,扣非净利润6.83 亿元,同比增长81.76%。

      短期受集采负面影响,创新器械产品逐步放量+新冠试剂出口带动2021Q1 业绩恢复快速增长。公司2020Q4 实现营业收入16.52 亿元,同比下降13.79%,归母和扣非净利润皆负,主要是四季度由于冠脉支架带量采购对公司的业绩产生了较大冲击,同时公司加大创新产品研发投入,对四季度业绩带来了亏损;2021Q1 传统金属支架业务持续受集采影响,但公司介入无植入创新产品组合快速放量,叠加新冠抗原试剂出口需求大幅提高,带动公司业绩恢复快速增长。

      支架业务受疫情+集采双重影响短期承压,可降解支架等介入无植入产品组合进入快速放量期。2020 年公司医疗器械业务实现收入34.00 亿元,同比下降1.05%,其中支架实现营业收入11.08 亿元,同比下降38%,主要是受疫情和集采双重影响,随着各地集采政策落地,2021Q1 金属支架继续承压,但可降解支架、药物球囊等创新产品都实现了显著增长,占冠脉产品总销售额的62.6%,带动国内冠脉产品销售同比增长23.5%。中长期来说,公司已布局二代、三代药物球囊,外周血管介入,先心病介入,主动脉瓣、二尖瓣和三尖瓣置换或修复的新型器械等,带来持续高成长性。

      药品业务进入集采常态化阶段,有望带来稳定现金流。公司药品业务2020 年实现收入34.12 亿元,同比下降11.35%,其中原料药同比下降18.31%,制剂受集采影响,同比下降9.91%,2021Q1 药品业务实现稳定增长。

      AI 智能医疗+家用器械+检验服务,带动2020 年医疗服务及健康管理实现140%增长。医疗服务及健康管理主要包括医院诊疗服务、远程心电实时监测分析服务及心电监护相关产品、家用智能医疗器械产品、医学检验和体检服务等,2020 年疫情下实现收入12.27 亿元,同比增长140.36%。

      盈利预测与估值:我们预计2021-2023 年公司收入114.04、111.08、132.16亿元,同比增长41.87%、-2.60%、18.98%,归母净利润29.05、22.05、26.70亿元,同比增长61.23%、-24.12%、21.12%,对应EPS 为1.61、1.22、1.48。

      目前公司股价对应2021 年20 倍PE,考虑到公司创新器械进入收获期,新冠试剂、药品持续带来稳定现金流支持公司长远发展,更积极布局创新药等高景气板块,维持“买入”评级。

      风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险