新凤鸣(603225):行业景气回升叠加产能扩张 公司步入高速成长通道

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜/郑勇 日期:2021-04-28

  事件

      公司发布2021 年一季报,公司2021Q1 实现营收108.2 亿元,同比2020Q1(50.6 亿元)增长113.57%;实现归母净利润4.97 亿元,同比2020Q1(0.59 亿元)增长749.93%;实现扣非后归母净利润4.96 亿元,同比2020Q1(-0.33 亿元)增长1623.75%。

      简评

      长丝行业困境反转,需求恢复助推景气度继续上升。2020 年,涤纶长丝行业景气度由于新冠疫情、原油暴跌等因素下降明显,产品价格创下近十年新低,涤纶长丝行业景气筑底。在国内疫情得到有效控制背景下,近期印度疫情失控,缅甸局势动荡,海外纺织服装有望大幅回流中国,纺服出口的增长将拉动公司产品需求,聚酯产业链正逐步回暖,长丝行业触底反弹,价差回升。

      2021Q1 公司主要产品PTA、POY、DTY、FDY 售价分别为3649、5863、7857、6610 元/吨,分别同比+1.84%、-1.66%、-1.96%、+1.84%,价差分别为260、1548、3235、1674 元/吨,分别较2020年-324、+364、+493、+124 元/吨。公司主要产品PTA、POY、DTY、FDY 分别实现销量26.6、78.7、7.9、16.5 万吨,分别同比+275%、+50%、-40%、+175%。2020Q1 公司实现营业收入108.2亿元,同比增长113.57%;实现归母净利润4.97 亿元,同比增长749.93%。在油价上行、需求逐步恢复的情况下,长丝行业明显回暖,叠加公司新产能陆续释放,公司正步入高速发展通道。

      产能扩张与产品多样化齐头并进,打造“PTA-长丝-短纤-聚酯薄膜”龙头企业。截止目前,公司涤纶长丝产能达到500 万吨,稳居国内民用涤纶长丝行业前三;公司独山能源二期220 万吨PTA项目已于2020 年10 月19 号正式投产,目前公司PTA 产能最大达到500 万吨,跃居行业三甲。产能扩张:短期来看2021 年公司预计新增100 万吨长丝产能,2022 年还规划新增100 万吨长丝产能;远期来看,公司在新沂规划了新的聚酯基地,还规划了400 万吨的PTA 项目,预计到2025 年长丝产能、PTA 产能均达到1000 万吨。产品多样化:2021 年公司将进军涤纶短纤行业2021 年中磊化纤60 万吨短纤产能预计2021 年四季度投产,2020年6 月公司公告全资子公司中友化纤将投资65.5 亿元建设年产200 万吨差异化直纺涤纶短纤、投资14.50 亿元建设30 万吨聚酯薄膜等配套新材料,预计到2025 年公司将形成210 万吨短纤产能、30 万吨聚酯薄膜产能。公司通过纵向延申和横向发展双结合,全力打造“PTA-长丝-短纤-聚酯薄膜”一体化规模优势,在十四五末公司将形成PTA 产能1000 万吨、长丝产能1000 万吨、短纤产能210 万吨、聚酯薄膜产能30 万吨。

      公司借助设备后发优势,实现规模化、高端化、专业化发展。涤纶长丝行业具有投资规模大、规模经济效应明显、技术研发水平越发重要等行业特征。公司在持续扩大产能以实现规模生产、上下游延申产业链以增加公司抗风险能力外,不忘科学技术是第一生产力的理念。聚酯(提高产品品质和生产效率):公司聚酯设备采用当今国际先进的杜邦工艺—美国康泰斯技术及装备,纺丝设备主要采用德国巴马格技术及装备。当前公司拥有19套熔体直纺生产线,其中17 套熔体直纺生产线系2010 年后投产。先进且较新的设备使公司的生产效率、产品品质得到进一步优化和提升。PTA(绿色低碳的生产方式):公司独山能源PTA 项目采用行业领先的英国BP 公司最新PTA 工艺技术和专利设备,同传统PTA 技术相比可减少95%固废,65%温室气体及75%的废水排放,将PTA 行业绿色、低碳、安全、环保和节能降耗实现有机统一。公司一直认为加大科技创新与技改投入是提升产品综合竞争力的主要方式,持续致力于新产品的开发与研究,并被中国化学纤维工业协会认定为中国低碳环保功能性长丝制造基地。此外2021 年4 月19 日,新凤鸣控股召开股东会,全体股东一致同意新凤鸣控股与庄奎龙签署表决权委托协议,由庄奎龙将其持有的新凤鸣24.08%股份(含上市公司未来对庄奎龙转股、送股的股份)所对应的全部表决权委托给新凤鸣控股行使,新凤鸣控股对公司的表决权由16.82%变至40.90%,表决权的进一步集中有助于公司成为最专业的纤维供应商。

      盈利预测与估值:预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为21.6 亿元、30.5 亿元和37.9 亿元,EPS 分别为1.54 元、2.18 元和2.71 元,PE 分别为11.2X、7.9X 和6.4X,基于2021 年盈利预测给予15 倍估值,目标价23.1 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:油价波动大,产能投放不及预期,行业竞争激烈。