完美世界(002624)：20年游戏业务同比高增 全新管线展现实力

报告摘要：

    事件：完美世界于 2021年4 月26 日晚间公布2020 年年报及2021一季报。公司2020 年实现营业收入102.25 亿元，同比增长27.19%，归母净利润15.49 亿元，同比增长3.04%。其中2020 年游戏业务实现净利润22.85 亿元，同比增长20.43%。2021Q1 实现营业收入22.31 亿元，同比减少13.33%。2021Q1 实现归母净利润4.64 亿元，同比减少24.43%。

    点评：游戏业务同比高增，发行能力验证。公司2020 年端游业务实现收入26.39 亿元，同比增长9.11%。手游业务实现收入60.94 亿元，同比增长57.05%。主要是因为完美世界2019 年底及2020 年7 月上线的《新笑傲江湖》、及《新神魔大陆》市场表现均良好，贡献流水增量，其余老游戏如《诛仙》、《完美世界》贡献稳定流水。此外，公司“品效合一”的发行策略不断验证，在MMO 整体市场占比从2020 年上半年的22.5%进一步提升至24.4%，优势不断扩大。

    长线看全新管线品类+全球化战略+研发积累，多向拓宽公司竞争力。公司2021-2023 年游戏储备丰富，《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》、《一拳超人：世界》、《天龙八部2》为2021 年重点新产品，其中《战神遗迹》计划于2021 年5 月20 日公测，《幻塔》于4 月15 日进行测试，整体玩家反馈良好，有望暑期上线。《梦幻新诛仙》即将于4 月30 日进行最终测试，同样值得期待。目前公司IP 储备丰富，相关游戏也处于研发中，未来计划通过全球化推广部分适合海外发行的产品（如《战神遗迹》等）。此外，公司技术积累雄厚，自研ERA 引擎在Vulkan 支持上提升显著，游戏性能提升22%，游戏帧数稳定率提升21%。

    公司2020 年计提9.69 亿资产减值，后续风险基本消除。公司资产减值构成主要为存货及合同履约成本减值5.23 亿，长投减值0.36 亿，无形资产减值0.63 亿，商誉减值3.48 亿，另有业绩补偿3.54 亿元。本次减值后，商誉及存货情况达到新低，风险完成出清。

    投资建议：预计公司2021-2023 年净利润为23.34/29.13/34.45 亿，同比增速50.69%/24.85%/18.26%，EPS 为1.20/1.50/1.78 元，对应PE 分别为18/14/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新游落地不及预期风险，政策风险，版号落地不及预期风险