新宝股份(002705):短期盈利受扰 长期成长无忧

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:邓欣/姚玮 日期:2021-04-28

  公司发布2020 年报及2021 一季报:

      2020 年:收入、归母、扣非 131.9 亿、11.2 亿、9.3 亿,同比+44.6%、+62.7%、+36.4%;

      对应Q4:收入、归母、扣非40.8 亿、2.1 亿、0.96 亿,同比+77.4%、+23.8%、-19.4%。

      21Q1:收入、归母、扣非32.1 亿、1.7 亿、1.7 亿,同比+64.1%、+36.8%、+26.6%。

      分红:拟向全体股东每10 股派发现金红利6 元(含税),共发放4.96 亿元,占归母净利润44.3%。

      一、2020 年:内外销均靓丽,Q4 盈利受扰动1.收入分析:内外销均高增

      2020 年公司实现收入131.91 亿元,同比+44.57%。其中Q1/Q2/Q3/Q4 收入19.56/30.89/40.70/40.76 亿元,同比+4.05%/+42.79%/+46.23%/ +77.37%,收入环比加速,主因外销出口红利持续释放。

      分市场看:

      内销:2020 年公司实现内销收入30.16 亿元,同比+67%。其中Q4 内销约8亿元,同比约+94%。2020 全年内销占比进一步提升至23%,同比+4pct。

      内销分品牌:摩飞20 年实现销售收入15 亿元,同比增长约+130%;其中Q4 收入约4.5 亿,同比约+80%;东菱20 年实现销售收入3 亿元,同比增长约+25%;Q4 收入约0.9 亿,同比约+7%。

      外销:2020 年外销收入101.75 亿元,同比+39.03%。其中Q4 外销约32 亿元,同比约+92%。外销受益于海外订单转移,表现持续向上。

      2.盈利分析:Q4 盈利能力受扰

      利润:2020 年公司实现归母净利润11.18 亿元,同比+62.73%,扣非9.32亿元,同比+36.44%;全年扣非前后差异主要来自于远期外汇投资收益1.35亿元。单Q4 归母2.09 亿元,同比+23.76%。Q4 盈利能力出现较明显下降。

      毛利率:2020 年毛利率23.31%,同比-0.37pct;毛利率下降主因公司执行新收入准则后口径调整,原计入销售费用的运费报关费支出计入营业成本。

      经还原后同口径下2020 年毛利率25.21%,同比+1.54pct。

      单Q4 毛利率17.33%,同比-7.98pct。毛利率大幅下行,预计主因①预计口径调整影响毛利率下降2pct;②Q4 外销较旺占比提升;③公司外销代工利润空间相对较低,预计原材料涨价带来较明显毛利率波动。

      费用率:2020 年期间费用率13.39%,同比-1.29pct。销售费用率3.3%,同比-1.86pct,主因公司执行新收入准则,统计口径调整;调整后口径预计基本持平。

      管理费用率5.31%,同比-0.57pct;

      研发费用率2.99%,同比-0.68pct;

      财务费用率1.80%,同比+1.82pct,主因人民币升值影响,汇兑损失较去年同期增加约2.54 亿元,但远期外汇交割产生的投资收益及公允价值变动收益较同期增加约1.62 亿元,合计汇率影响利润约-0.91 亿元。

      单Q4 期间费用率12.92%,同比大幅-6.91pct。主因会计口径调整集中影响Q4 销售费用率,单Q4 销售费用率-0.84%,同比-6.77pct。

      净利率:公司2020 年净利率8.76%,同比+1.21pct。单Q4 净利率5.37%,同比-1.96pct。Q4 成本端压力下公司净利率出现明显下行。

      二、2021Q1:成本压力持续显现

      1.收入分析:内外销高增延续

      2021Q1 年公司实现营收32.1 亿元,同比+64.1%。

      内销收入2021Q1 同比+46%,其中摩飞营收4.6 亿元,同比约+40%;东菱营收0.54 亿元,受去年同期基数影响同比-23%。外销同比+71%,主因去年Q1 疫情影响下基数较低。

      2.盈利分析:成本持续承压

      利润:21Q1 公司实现归母净利润1.7 亿元,同比+36.8%,扣非1.72 亿元,同比+26.61%。利润表现持续落后收入端。

      毛利率:21Q1 毛利率19.03%,同比-4.64pct,主因①原材料价格快速上涨下成本承压;②2021Q1 低毛利率的外销占比提升。

      费用率:21Q1 期间费用率11.65%,同比-1.78pct;其中销售、管理、研发、财务费用率3.35%、5.79%、2.59%、-0.07%,同比-2.08pct、+0.27pct、-0.26pct、+0.29pct。主因外销代工收入大幅提升下,销售费用率降低。

      净利率:21Q1 净利率5.64%,同比-0.97pct。成本端承压下,公司净利率较2020 疫情期间仍有下行。

      三、经营展望:短期受扰动,长期成长无忧

      1、内外销:短期有基数压力,但长期成长性持续虽有基数压力,预计公司上半年仍有望获平稳增长。2020Q2 起受益疫情带动小家电需求,公司内外销俱出现大幅高增。

      ①内销:高基数压力主要体现在上半年,下半年恢复正常成长轨道。疫情对国内小家电销售带动主要体现在2020H1,下半年基数压力小;且从公司销售表现看:2021Q1 内销仍实现同比46%高增,在高基数下仍展现出较好成长性。

      ②外销:需关注海外疫情变化。公司2020 年外销高增主因受益于海外需求高涨叠加疫情下供应受损,但长期看疫情恢复后,海外终将恢复需求平稳供应正常,公司出口表现可能面临高基数压力。据公司3 月公告,从当前订单情况看2021 上半年外销仍有稳定增长,短期内需求并未明显退潮。后续仍需持续关注海外疫情对需求、供应两端的影响情况。

      长期看公司内外销成长逻辑仍显著。内销自主品牌持续成长,其中摩飞2021Q1 仍延续同比+40%高增,且自主占比提升将驱动公司盈利能力上行;外销关注品类拓张,代工有望新开拓家居、个护等新品类。

      2、成本端:Q2 调价后压力或有减轻

      原材料涨价影响公司成本端。小家电主要原材料为电子元器件、五金制品、塑料、包材等。参考新宝历史公告数据,其直接材料占成本比约在76%水平,原材料涨价对公司成本端影响较明显。2021 年以来铜、铝、钢等金属价格持续新高,塑料、纸浆等大宗价格也持续处于高位。公司虽提前进行部分锁材,2021 年上半年部分原材料价格仍锁定在2 月涨价前价格;但在原材料价格持续高位运行下,公司成本端仍将承压。

      调价后或缓解毛利率压力。公司20Q4 开始对新签订单进行调价谈判,但价格执行存在两个季度的滞后,预计2021Q2 价格调整会反映到业绩中。此外在2021 年2 月原材料价格明显上行后,公司启动第二轮调价,预计2021Q3将执行二轮调价后价格。预计价格调整后,公司毛利率端压力有望减轻。

      四、投资建议:买入评级

      公司内销在摩飞、东菱等自主品牌带动下有望快速增长,并持续改善公司盈利能力。外销作为顶级ODM 商优势稳固,长期增长有望来源于品类拓张和份额提升。

      我们预计公司2021-2023 年归母净利润12.6、15.4、18.6 亿元,同比+12%、22%、21%。维持买入。

      风险提示

      原材料价格上涨,自主品牌发展不及预期、出口订单不及预期