老板电器(002508):烟灶核心稳健经营 新品放量助力增长

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:秦一超 日期:2021-04-28

  事项:

      公司发布2020 年度报告及2021 年一季度报告,20 年公司实现营业总收入81.3亿元,同比+4.7%,归母净利润16.6 亿元,同比+4.5%;其中,20Q4 营业总收入为25.0 亿元,同比+17.2%,归母净利润5.4 亿元,同比+6.7%。21Q1 实现营业总收入19.1 亿元,同比+50.8%,归母净利润3.6 亿元,同比+46.5%,处于此前业绩预告中枢水平。

      评论:

      营收增长稳健,产品多点开花。在疫情冲击下2020 年公司表现大幅优于行业,营业收入稳中有升,且增速逐季改善。具体分产品来看,核心烟灶优势延续,公司传统核心产品烟灶消竞争力保持领先,20 年分别实现收入41.1/19.2/5.6亿元,同比+0.7%/+4.0%/-0.3%,合计占营收比重达81%。其中烟、灶线下零售额份额分别为28.3%和25.8%,均同比提升0.2pct,稳居行业第一。新品业务蓬勃发展。公司主推新品类市场拓展效果良好,嵌入式蒸箱(24.5%)、一体机(31.5%)、烤箱(34.1%)线下份额均已位居市场前两位,嵌入式洗碗机则以9.6%占据市场第四。20 年第二、三品类群收入合计为10.3 亿元,同比增长32.9%,较总营收增速的4.7%起到显著拉动,占总收入比重提升2.7pct,多元化新品预计将持续为公司贡献收入增量。21Q1 地产景气回暖,公司全品类、全渠道表现良好,实现总收入19.1 亿元,同比+50.8%,相较19 年同期增长14.9%,龙头稳健增长优势显现。

      烟灶盈利能力持续优化。2020 年公司利润增速基本与收入持平,在高端战略推进下,烟灶业务毛利率全年分别提升1.1/3.1pct 至59.6%和59.1%,拉动公司整体毛利率提升1.9pct 至56.2%,归母净利率同比持平为20.4%。20Q4 公司毛、净利率分别为54.2%/21.5%,同比+1.9/-2.1pct,差异主要由销售费用率造成(Q4 同比提升3.2pct),我们分析主要原因为:1)经销商政策有所放宽,公司针对疫情负面影响给予一定支持;2)原材料涨价压力有所体现;3)四季度促销旺季,费用投放增加所致。21Q1 公司实现归母净利润3.6 亿元,同比+46.5%,相较19 年同期增长12.3%;净利润率为18.8%,同比-0.6pct。公司产品持续升级且工程渠道客户结构不断优化,盈利能力有望改善。

      多元渠道布局完善,工程收入占比提升。公司当前多元化渠道布局完备,零售、电商、工程及创新渠道协同。零售渠道方面,公司主打套系化销售策略,整体客单价提升的同时大幅提高二三品类群的产品配套率。工程渠道方面,公司着重丰富客户梯队、优化结构,2020 年工程端实现收入18.4 亿元,同比+31.4%,占总营收比重提升4.6pct 至22.6%。根据奥维数据,2020 年 “老板”品牌在精装修渠道市场份额为35.0%,稳居行业第一,但份额较19 年略有下降,与公司主动调整客户结构、减少风险较大的客户业务占比有关。

      投资建议:综合考虑到短期扰动及公司高端优势壁垒深厚,我们调整公司21/22/23 年EPS 预测分别至2.00/2.26/2.56 元(21/22 年前值:2.10/2.45 元),对应的PE 分别为17/15/13 倍。参考公司历史估值水平,维持目标价为42 元,对应20 年21 倍PE,老板电器品牌优势明显,工程渠道增长亮眼,品类及品牌扩张推进顺利,长期发展信心充足,维持“强推”评级。

      风险提示:地产调控加大,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。