老凤祥(600612):2020年加速拓展市场 2021年预算目标稳增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭/李宏科/高瑜 日期:2021-04-28

  老凤祥发布2020 年报:2020 全年实现收入517.22 亿元,同比增长4.22%;归母净利润15.86 亿元,同比增长12.64%,扣非归母净利润15.14 亿元,同比增长15.17%。摊薄EPS 为3.0 元;加权平均净资产收益率21.0%,经营性现金流净额23.5 亿元,同比增长287.23%。拟以股本5.2 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利12.5 元(含税)。

      2021 年一季报:2020 年一季度实现收入171.98 亿元,同比增长18.7%;归属净利润6.48 亿元,同比增长74.46%,主因三星文教处置地块收益增加所致;扣非归母净利润增4.34 亿元,同比增长13.0%。

      2021 年预算目标:公司计划2021 全年实现收入575 亿元,同比增长11.17%;归属净利润17.35 亿元,同比增长9.39%。

      简评及投资建议:

      1、公司2020 年收入517.22 亿元增长4.22%,归母净利15.86 亿元增长12.64%,毛利率下降0.28pct 至8.18%。受新冠肺炎疫情影响,公司1Q、2Q 业绩下滑,3Q 以来随着疫情控制和消费复苏迎来快速增长,下半年增长带动全年增长。其中,3Q 收入173.8 亿元同比增长23.93%,归母利润4.9 亿元同比增长15.26%;4Q 收入78.6 亿元同比增长4.73%,归母利润3.5 亿元同比增长45.89%。

      (A)分产品,20 年笔类收入减少20.68%至2.43 亿元,毛利率下降5.79pct至32.66%。珠宝首饰收入增加2.63%至380.8 亿元,毛利率下降0.14pct 至10.14%。黄金交易收入增加19.86%至130.2 亿元,毛利率增加0.07pct 至1.26%。工艺品销售收入减少18.67%至0.84 亿元,毛利率下降0.89pct 至19.73%。商贸销售收入减少4.83%至1.36 亿元,毛利率下降0.54pct 至1.72%。

      主因新冠疫情影响。

      (B)分地区,20 年境内销售收入增长6.69%至512.54 亿元,毛利率下降0.38pct至7.94%,增速较为领先;境外销售收入减少34.06%至3.30 亿元,毛利率上升0.17pct 至20.64%。

      2、持续推进渠道下沉、做精做细市场,不断提升市场覆盖面和占有率。公司自二季度重回快速开店节奏,逆势扩张抢占市场份额,四季度净增326 家。截至2020 年末,公司共有营销网点4450 家(含海外银楼19 家),全年净增557 家。

      2021 年公司将推进与总经销合资成立“区域销售分公司”的市场运作模式,重点发展 1-2 个年销售额在 20 亿以上新兴区域市场,全年新增银楼专卖店(加盟店)、经销网点(专柜)不少于 200 家。

      3、2020 年期间费用率降0.33 pct 至2.19 %,三项费用率均小幅下降。2020 年,公司销售费用率同比下降0.17 pct 至1.33 %,主因本年租赁费用减少;管理费用率同比下降0.16 pct 至0.83 %,主因本年社会保险费用减少;研发费用率同比下降0.01pct 至0.04 %,主因物料消耗减少;最终整体期间费用率降低0.33 pct 至2.19 %。

      4、2020 年营业利润增长13.60%,主因投资收益和政府补助增加。2020 年公允价值变动净收益-5155 万元,投资净收益增加24515 万元至2357 万元,其他经营收益合计16350 万元。此外,有效税率下降0.75pct 至25.84%,少数股东损益增加6404万元,最终2020 年归母净利润增长12.64%至15.86 亿元,扣非归母净利润增长15.17%至15.14 亿元。

      5、经营回顾:(1)更换代言人:公司签约国内知名艺人陈数成为老凤祥新形象代言人。公司将做好新形象代言人的传播推广宣传,以全新的代言人形象推动老凤祥品牌的未来多元化发展和满足向年轻时尚转变的需要,向市场展示“老凤祥”品牌新形象。(2)优化产品结构:2020 年,公司研究市场变化和消费变化,以产品创新为重点,坚持不懈优化产品结构。全年产品更新率达25%以上,新品销售额达101 亿。

      全年共计申请专利398 件,有效专利716 件,其中发明专利19 件。(3)推进国企改革:年初完成了老凤祥钻石加工、珠宝玉器公司和中铅公司3 家不同类型企业的职业经理人聘用和签约工作,开启了老凤祥加快推进市场化经营机制改革试点的工作。截至 2020 年底已完成7 项“双百行动”改革任务,启动推进2 项。(4)升级品牌形象:2020 年内,公司继续深入挖掘百年民族品牌的历史文化内涵,参加中华老字号博览会、中国国际珠宝展、上海国际首饰腕表设计时尚周等展览活动。2020年,老凤祥品牌价值达到343.29 亿元,荣列德勤“全球奢侈品力量排行榜”第16位。

      更新对公司的判断。我们认为,公司作为兼具历史底蕴、规模渠道和品牌价值的国内老牌黄金珠宝龙头企业,整体经营稳健,加速拓展市场,“双百行动”进一步激发内生动力,持续机制创新值得期待。

      调整盈利预测。预计公司2021-2023 年收入575 亿元、635 亿元和692 亿元,同比增长11.2%、10.4%和9.0%;归母净利润18.7 亿元、19.7 亿元和21.6 亿元,同比增长17.8%、5.3%和9.8%,对应摊薄EPS 为3.57 元、3.76 元和4.13 元。参照主要黄金珠宝公司2021 年平均PE,以及考虑老凤祥作为A 股龙头的溢价,给予公司2021 年18-20 倍PE,对应合理价值区间64.27-71.41 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示。金价与汇率波动风险,市场低迷与产能过剩的风险,存货管理风险。