零售行业基金1Q21持仓分析:维持低配 细分板块龙头仍是配置重点

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/徐卓楠/郑慧琳 日期:2021-04-28

  行业近况

      2021 年一季度基金持仓情况公布完毕,1Q21 零售板块持仓环比4Q20 小幅回落0.04ppt 至0.12%,低配0.90 个百分点,持仓占比在A 股32 个子板块中排名第29 位。分板块看,化妆品板块热度较高,生鲜超市、百货等子板块龙头公司仍受青睐,北上资金加大化妆品板块布局。

      评论

      持仓分析:零售行业基金持仓比重处于历史低位,向下减配空间有限。1)纵向来看,1Q21 零售板块基金持仓比例为 0.12%,同比下降 1.21ppt,环比微降0.04ppt,板块低配0.90 个百分点;2)横向来看,1Q21 零售板块处于A 股32 个子板块第29 位,较去年同期下降12 位,环比4Q20 下降3 位;3)基金持仓集中程度有所回落,1Q21 前十只股票持仓市值合计占基金零售板块持仓比重为88.4%,环比4Q20 下降9.8ppt,集中程度有所回落。

      分板块看:百货龙头表现较好,美妆板块持续高热度。1)百货:1Q21 百联股份、王府井基金重仓市值增加1.88/1.34 亿元,位列持仓市值增长第2、3位,我们认为主要得益于两家公司自疫情管控以来经营逐季改善,1Q21 受益就地过年业绩表现较好,王府井免税业务有望构筑第二成长曲线;2)美妆:上海家化/华熙生物/贝泰妮1Q21 基金重仓市值分别增加2.01/1.31/0.80亿元,分别位列持仓市值增长第1/4/5 位,其中贝泰妮自Q1 上市以来热度较高;此外珀莱雅、爱美客持仓市值环比有所下降。

      港股通持股:美妆维持高配获北上资金流入,商超百货龙头仍较受青睐。1)从重仓板块来看:截至1Q21,美妆头部企业珀莱雅、青松股份港股通占流通市值比例分别为10.35%/4.34%,其中珀莱雅已连续四个季度位列零售板块沪港通持仓比例首位;2)从比重变化来看:百联股份、天虹股份、友阿股份港股通持股比例较4Q20 分别提升0.66/0.45/0.43ppt,我们认为伴随疫情控制及消费升级,在全渠道布局、供应链管理等方面拥有竞争优势的商超百货龙头具备估值修复空间。

      投资建议:估值位于历史较低区间,优选配置各细分行业龙头。过去十年零售行业 P/E(TTM)均值为29 倍,波动区间主要集中在18 倍~40 倍之间(正负1x 标准差)。目前零售行业P/E(TTM)为25.9 倍,略低于估值中枢,我们认为后疫情时代,伴随经济恢复,顺周期的可选消费接棒增长,板块估值有望逐步修复。个股层面,现阶段零售行业商业模式迭代加速,看好积极推进商业模式变革,打造全渠道、多场景综合竞争优势的新零售龙头。

      估值与建议

      我们重点推荐电商龙头阿里巴巴,新零售标杆永辉超市、高鑫零售;竞争力突出的国货美妆龙头贝泰妮、华熙生物、爱美客、珀莱雅、青松股份、上海家化、蓝月亮、逸仙电商;及受益Z 时代崛起的潮玩龙头泡泡玛特。

      风险

      消费低迷,行业竞争加剧。