水羊股份(300740):21Q1净利十倍增长 20年御泥坊营收+56% 深化四双战略争做美妆领头羊

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明 日期:2021-04-28

  事件:公司发布2020 年报及2021Q1 季报:2020 年营收37.15 亿元,同增54.02%;归母净利1.40 亿元,同增415.28%;扣非后归母净利1.36 亿元,同增2094.56%;归母净利率3.78%,同比提高2.65Pcts。21Q1 营收8.17 亿元,同增58.03%;归母净利0.31 亿元,同增1040.09%;扣非后归母净利0.24 亿元,同增1073.16%;归母净利率3.74%,同比提高3.22pcts。

      双业务战略发力,经营质量大幅改善

      分业务:御泥坊同增56%带动自有品牌增速亮眼,预计21 年Q1 同比增长80%,代理业务亦持续发力。20 年贴式面膜、非贴式面膜、水乳霜膏分别实现营收9.5/5.9/19.1 亿元,yoy+5.5%/157.7%/71.9%,核心品牌御泥坊营收增长达56%。公司持续推进以自有品牌为核心、自有+代理双业务驱动模式。在自有品牌端巩固并提升核心品牌产品矩阵,加强品牌间协同发展;在代理品牌端为强生等国际大牌深度赋能,同时积极拓展新客户。分渠道:延续电商基因,线上占比超90%。公司20 年线上渠道实现营收33.5 亿元/yoy+55.7%,营收占比90.1%/yoy+0.96pcts;其中淘系、唯品会、自有平台分别实现营收19.4/3.8/1.2 亿元,yoy+60.2%/34.3%/180.7%,营收占比52.2%/10.4%/3.3%,公司全渠道发展战略持续深化。

      成本端:面膜品类毛利率提高+产品结构持续优化带动整体毛利率提升。20 年公司毛利率49.20%,同比下降1.85pcts,主要系受公司调整成本口径影响;一致口径下20 年毛利率53.55%,同增2.5pcts。21Q1 毛利率51.94%,延续趋势同增1.57pcts。

      费用端:20 年公司期间费用率44.18%,其中销售费用率38.71%,同降4.44pcts;21Q1 公司期间费用率47.94%,同降1.18pcts;其中销售费用率40.26%,同降2.16pcts。我们认为,营销费用增速低于营收增速主要受益于公司在数字化的持续深入与反应更快速、触达更精准的营销策略。

      现金流+库存持续优化,经营质量大幅改善。现金流方面,20 年公司经营活动现金流1.31 亿元,19 年为-2.09 亿元,同比增长162.46%并实现扭负为正;20 年期末货币资金达4.6 亿元,同增27.1%。库存方面,公司20 年存货周转天数为152 天,较2019 年的202 天减少50 天,库存管理水平与变现能力大幅提升。

      自有品牌+代理品牌双业务开花,研发+数字提升产品力与运营力,“四双战略”持续赋能。1)自有品牌方面,公司全面升级主品牌御泥坊,打造销量500 万+、天猫面膜品类销量第一的热销产品氨基酸泥浆面膜,同时积极布局新品牌与新品类,加强协同发展。2)代理品牌方面,公司全面开放水羊国际平台,打造多个TOP1 产品,其中深度合作品牌强生实现量价齐升,并成功帮助多个国际品牌深入细分赛道、推出差异化爆品。3)研发方面,公司形成“一中心、一平台、三研究院”的研发组织体系,专利技术超100 项。4)数字化方面,公司以电商化、在线化、数据化、智能化为目标,累计投入超3 亿元打造数字化平台。

      投资建议:水羊股份将持续深化“四双战略”,争做中国美妆领头羊。公司将打造以研发、产品、品牌为基底,多品牌、多品类、多业务、全渠道的科技美妆集团,深入新品研发与新兴平台流量的快速投放,以科技赋能美丽,实现长远发展。预计2021/2022 年净利润2.5 亿/3.9 亿,维持“买入”评级。

      风险提示:行业竞争激烈;新品不达预期;代理品牌增速放缓