三环集团(300408)2020年年报点评:业绩符合预期 三大主业增速强劲

类别:创业板 机构:野村东方国际证券有限公司 研究员:张新和 日期:2021-04-28

  事件:三环集团发 布2020 年年度报告。公司于4 月27 日披露2020 年度业绩,较3 月24 日披露的业绩快报有小幅微调。调整后公司全年实现营业收入为39.94 亿元,同比增长46.49%;实现归母净利润14.40 亿元,同比增长65.23%;实现每股收益0.82 元,上年同期0.50 元。业绩上升主要受益于5G 通信加速普及、国产替代逐渐深化、汽车电子智能化影响扩大、消费电子短期需求等行业趋势影响,公司电子材料、半导体部件销售相应增加。

      主营业务恢复迅速,电子材料毛利提升。根据公告,公司光通信/电子/半导体部件业务分别实现营收13.36/13.18/6.64 亿元,同比增长43.17%/56.87%/38.44%,各项业务营收水平已基本恢复疫情前水平;三项业务毛利率51.17%/56.45%/45.05%,其中电子业务盈利能力改善最为明显,同比上升9.77 个百分点,主要由于行业景气度较高、市场供不应求。三大主业所处市场的景气度均较高,增长势头或将在2021 年内得到延续。

      2021 年周期回暖,业绩确定性提升。公司3 月24 日已披露2021 年一季度业绩预告,预计一季度将实现归母净利润4.25-5.17 亿元,同比增长130-180%。一季度归母净利润同比增长强劲,与2020 年四季度持平或更高。

      2021 年初至今,村田等日系厂商MLCC 维持满产状态,台湾、大陆厂商均积极调价,供需紧张局面持续显现。公司在2020 年完成增发,项目达产后新增200 亿颗/月MLCC 产能,有望在2021 年持续享受量价齐升。同时,公司的氧化铝陶瓷基板1 月以后上调价格15%,调价效果明显。

      盈利预测、估值与评级:三环集团将充分受益于MLCC 国产替代进程及被动元件周期恢复,公司市占率有望通过电子陶瓷新应用的拓展不断提升。此次2020 年度报告确认了除电子以外的光通信/半导体业务增速也十分强劲,我们基本维持2021-2022 的营收/净利判断,并追加2023 年预测;预计2021-2023 年EPS 分别为1.15/1.56/1.91 元,对应4 月27 日收盘价PE 为36x/26x/21x。我们维持公司目标价48.35 元不变,维持“增持”评级。

      风险提示:公司扩产进度不及预期;下游发展不及预期;5G 进度不及预期。