圆通速递(600233):降本增效成效显著 自有航空利润贡献明显

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:闫海/汪家豪 日期:2021-04-28

投资要点:

    事件:圆通发布20 年年报和21 年一季报。2020 年公司实现营收349 亿元,同比增长12.1%;归母净利润17.7 亿元,同比增长5.94%;扣非净利润15.4 亿元,同比增加0.25%。

    公司2021Q1 实现营业收入89.6 亿元,同比增长61.9%;实现归母净利润3.71 亿元,同比增长36.7%,扣非净利润3.4 亿元,同比增长44.8%。公司业绩符合我们预期。

    业务量保持高速增长,市占率稳步提升。2020 年公司完成业务量126.5 亿件,同比增长38.8%(韵达同期同比增速41.4%),超过行业平均增速7.6%,市占率提升0.82 个百分点至15.2%;2020Q4/2021Q1 公司业务量分别同比增长46.7%/88.9%,分别超过行业增速7.9%和13.9%。我们认为公司整体经营思路上更为稳健,业务规模和市占率有望保持稳步提升。

    降本提效成效明显,分拨与运输成本优化显著。2020 年,公司完成13 个分拨中心扩建,14 个分拨中心搬迁的网络优化调整并已投入126 套自动化设备,单票操作成本下降13.14%至0.31 元;公司车均票件量提升28%,叠加高速减免等一次性利好,推动单票运输成本达到0.51 元,同比下降26.29%。公司总单票成本下降18.12%至2.13 元,降本提效效果明显。从费用率角度,公司2020年营业费用率达到3.5%,较去年同期优化0.8%。

    预计未来,随着公司业务规模持续扩张,自动化水平提升,单票成本仍有较大的优化空间。

    多元化布局航空与国际货代业务利润贡献明显。2020 年,圆通航空实现营业收入11.9 亿元,归母净利润2.16 亿元,同比增长超200%;圆通速递国际实现归母净利润2.52 亿港元,同比增长超800%。公司深度参与国际供应链建设,全面梳理搭建中国-韩国等20 余条跨境20 条线路,依托公司10 架自有机队强化货运航空的能力。随着跨境物流需求持续增长,我们看好公司航空和国际货代业务的长期利润贡献以及与主业的协同效应。

    略微下调21-22 年盈利预测,新增23 年盈利预测,维持“买入”评级。行业进入一线巨头竞争阶段,公司市占率保持提升且航空持续提供利润支持和差异化竞争优势。我们略微下调公司21-22 年归母净利润预测至17.9/22.69 亿元(原盈利预测为19.96/23.74 亿元),新增23 年预测33.2 亿元。21-23 年归母净利润分别同比增长1.3%/26.8%/46.5%,对应当前PE 倍数20x/15x/11x。长期看好公司作为龙头的高成长属性以及持续投入期累积的优势逐步释放,叠加此前股价已经调整较大幅度,且未来行业竞争格局逐步清晰后价格战有望趋缓,维持“买入”评级。