中际旭创(300308):全年环比改善可期 积极挖掘新市场空间

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于海宁/赵麦琪/黄天佑/祖圣腾 日期:2021-04-28

事件描述

    4 月26 日,公司发布2020 年年报及2021 一季报业绩,2020 年实现营收70.50 亿元,同比增长48.17%;归母净利润8.65 亿元,同比增长68.55%;扣非净利润7.64 亿元,同比增长77.97%。2021Q1 公司实现营收14.72 亿元,同比增长10.98%;归母净利润1.33 亿元,同比下滑13.40%;扣非净利润1.09 亿元,同比下滑19.10%。

    事件评论

    20 年高景气驱动增长,21 年毛利率改善可期:业务拆分来看,2020 全年公司高端模块收入达60.1 亿元,同比增长66.84%;低端模块(10G/40G 为主)收入5.0亿元,同比下滑51.29%;新收购的接入网模块及组件业务收入3.5 亿元。受5G和数通市场高景气驱动,2020 年公司模块总产量达778 万只,同比增长83%,增速超过营收端。由于各模块产品线面临降价压力,产品毛利率有所拖累,高端模块同比下滑1.08pct 至25.66%;低端模块同比下滑3.87pct;国内及海外地区毛利率分别为14.40%和30.31%。进入2021 年,伴随低速产品转产至储翰科技,公司实现器件到模块的一体化布局,叠加成熟产品良率爬坡,毛利率有望持续改善。

    21Q1 数通市场景气探底,全年环比改善可期:2021Q1,受到库存消化影响,国内外数通行业景气下滑,公司营收同比增长10.98%,增速有所放缓,毛利率同比微增,受期间费用率拖累,业绩同比下滑13.4%。从产业链来看,服务器上游Intel数据中心集团业务收入同比下滑20%,但展望Q2 有望环比改善,下半年或恢复增长。结构上200G/400G 依旧是今年数通市场主要驱动力,头部厂商持续受益。

    巩固研发端优势,挖掘新市场空间:2020 年公司研发人员同比增长96%,年内设立旭创研究院,引进海外高端人才,发布第二期股权激励,深度绑定核心技术人员。公司继续保持模块侧领先优势,从垂直和水平维度挖掘新市场:1)800G 数通产品已向客户送样测试;2)硅光芯片在功耗、良率、工艺方面持续优化;3)相干领域自研核心器件,100G 和200G 相干模块逐步上量,400G ZR 小批量供货。

    投资建议:2020 年降价压力对毛利率有所拖累,伴随低端产品转产至储翰,毛利率有望改善。21Q1 数通景气探底,环比改善可期。公司巩固研发端优势,挖掘新市场空间。预计2021-2023 年归母净利润为10.81、13.86 和16.79 亿元,对应同比增速25%、28%和21%,对应PE 21、17 和14 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 400G 模块竞争加剧;

    2. 数通市场景气修复不及预期。