山西汾酒(600809)2020年年报及2021年一季报点评:2021年迎来开门红 “十四五”开启发展新篇章

类别:公司 机构:诚通证券股份有限公司 研究员:王言海/李啸 日期:2021-04-28

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      公司公告2020年年报及2021年一季报,2020年全年实现营业收入139.90亿,同比增长17.63%,归母净利润30.79 亿,同比增长56.39%,2020 年利润分配拟10 派2 送4;2021年一季度实现营业收入73.32 亿,同比增长77.03%,归母净利润21.82 亿,同比增长77.72%。

      汾酒系列量价齐升,全国化布局快速推进,2020 年完美收官2020 年公司汾酒系列产品营业收入达126.29 亿,同比增长22.64%,销量同比增长18.19%,吨价约12.57 万,同比增长3.76%。我们估算其中青花及玻汾系列占比分别约为35%、40%,均实现超30%增长,同时2020 年53°青花20 提价30 元/瓶,涨幅约7%,青花30 提价100 元/瓶,涨幅约15%,产品结构升级叠加青花顺势提档,汾酒系列量价齐升助力公司高成长。

      公司加速启动竹叶青大健康产业项目,2020 年以竹叶青为核心的配制酒业务实现营业收入6.53 亿,同比增长19.23%,吨价大幅提升22.66%至9.24万,汾酒与竹叶青“双轮驱动”初现雏形。对于毛利率较低的系列酒产品,公司停产部分产品,重新定位,2020 年销量下降57%,收入下滑36%至5.66亿,但吨价上升47.43%,产品结构持续优化。

      公司持续深化“1357+10”全国市场布局,省外经销商数量净增加404个达2251 个,逐步建立起“31 个省区+10 个直属管理区”;强力推进“打过长江”战略布局,江浙沪皖粤等长江以南市场平均增速超50%,省外销售收入达78.52 亿,同比增长31.74%,占比达56.70%,公司加速推进全国化。

      光瓶酒、次高端白酒高景气延续,2021 年一季度迎来开门红2021 年春节白酒市场保持高景气,公司品牌影响力进一步提升,玻汾引领光瓶酒市场,青花30 复兴版进军新高端价位,2021 年一季度公司汾酒系列收入同比大幅增长78.97%,同时配制酒收入同比增长149.98%,竹叶青全年有望突破十亿大关。分区域看,2021 年一季度公司省内外业务分别同比增长44.71%、108.38%,省外占比近6 成,公司一季度业绩超市场预期。

      名酒复兴在路上,“十四五”谱写新篇章,维持“强烈推荐”评级公司坚持“中国酒魂、活态为魂”的品牌战略定位,为汾酒品牌赋能,打造长期护城河;“十四五”期间公司制定了营销三步走战略,促进产品提档升级,加速渠道全国化;2021 年作为“十四五”开局之年,公司制定了30%的收入增长目标,彰显管理层锐意进取的决心,国改红利持续释放,“十四五”

      期间公司有望保持高成长。我们上调公司2021-2023 年净利润分别为44.63(+3.64)、54.76(+2.35)、65.49 亿 ,当前股价对应PE 分别为77、62、52倍,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:食品安全风险,全国化布局不及预期,产品培育低于预期