万润股份(002643):碳中和排放政策趋紧 看好公司长期成长

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张汪强 日期:2021-04-28

事件:万润股份发布2021 年一季报。报告期内公司实现营业收入7.87 亿元(同比+17.69%,环比-18.75%),实现归母净利润1.32 亿元(同比+6.08%,环比-15.67%)。

    点评:公司21Q1 实现毛利润3.14 亿元,同比+0.29 亿元,毛利率39.9%,同比-2.8pct,费用率(四费&税金)为17.8%,同比-1.2pct,业绩维持高水平。

    国六政策下沸石项目有望迎来业绩兑现,碳中和下汽车排放政策趋紧长期利好。据环境部,重型汽车国六a 标准将在2021 年7 月1 日开始实施,与国五不同,国六使分子筛SCR 成为标配。受益于政策和国内疫情控制得力,21Q1 国内柴油商用车产销量同比大幅增加,而公司客户庄信万丰(JW,全球柴油车尾气治理市场份额超过50%)在年报中也指出,除了中国生产上的强势反转,欧美重卡生产周期也在2020 年触底反弹,其波兰、中国和印度的汽车催化剂工厂也在全力推进,未来对沸石的需求有望持续放量。据公司公告,随着沸石二期扩建项目转固,如2021 年海外疫情影响继续消退,则后续该板块有望迎来业绩兑现。另一方面,碳中和下未来全球范围内汽车排放政策趋紧,据JW 财报,以重卡为例,短期内北美GHG Phase1 到Phase2 标准过渡在即,中长期看2023 年后我国国六a 标准再升级至国六b,以及2025 年后欧洲计划实行欧VII(现欧VI),现阶段国六a 相比国五单辆重卡沸石使用量便已增加2 倍,未来标准趋严有望驱动沸石需求继续增长,而公司作为JW 的排他性供应商有望持续享受增长红利。

    立足液晶,进军OLED,稳步推进大健康和PI 光刻胶材料业务,未来成长性值得期许。公司早期立足液晶制造,在显示技术及精细化工领域累积了长达20 年的行业经验和良好口碑,2013 年涉足OLED 材料的研发更显示出超人的行业洞察力,随着近年国内OLED 屏产能急遽扩张,OLED 有机发光材料国产化替代空间巨大。万润子公司九目化学负责OLED 中间体和粗单体材料的研发和生产,子公司三月科技则致力于显示器件和最新蓝、绿光OLED 第三代TADF 荧光材料的研究和生产,技术壁垒更高,子公司引入战略投资者强强联合下,未来公司在液晶显示技术上的成功有望在OLED 领域复刻。此外,公司积极布局聚酰亚胺(PI)和光刻胶业务,在强大的品控、研发和生产能力支撑下,未来公司PI 和光刻胶业务市场占有率有望逐步提升,成长性值得期许。

    投资建议:我们预计公司2021 年-2023 年的归母净利润分别为6.2亿元、8.1 亿元、10.1 亿元,维持买入-A 投资评级。

    风险提示:海外疫情失控,产品需求不及预期,研发、生产进度低于预期,汇兑损失风险