中际旭创(300308)：新品研发持续突破 产能巩固光模块龙头地位

业绩简评

    4 月27 日公司发布2020 年年报和2021 年一季报，2020 年实现营收70.50亿元，同比增长48.17%；归母净利润8.65 亿元，同比增长68.55%；扣非归母净利润7.64 亿元，同比增长77.97%；2021Q1 营收14.72 亿元，同比增长10.98%；归母净利润1.33 亿元，同比下降13.40%。

    经营分析

    20 年营收与盈利双高增，21Q1 盈利略下降。20 年业绩增长主要受益于全球数通市场高景气，全球流量增长、海内外云厂商资本开支增加、光模块出货量持续提升。2021 年Q1 收入稳中略增，部分客户在年初决策全年采购计划的执行方案订单有所推后，且国内市场的增速有所调整；归母净利润同比下降13.40%，主要由于公司股权激励费用较去年同期增加1594.25 万元。

    持续投入新品研发，快速量产实现规模优势，高质量交付获客户认可。公司2020 年研发费用5.06 亿元，同比增长39.76%，研发费用率7.18%，高速率光模块研发进展领先，下一代800G 全系列产品已向客户送样测试；400G 光通信模块持续驱动业绩增长；25G MWDM彩光光模块产品和200G回传等5G 产品已率先通过客户认证并开始批量供货。公司凭借领先技术，结合“以销定产”的生产模式、优化的供应链管理，2020 年全年实现高端光模块生产778 万只，生产规模及供货能力位居行业前列，规模优势大幅提升公司承接大额订单能力，并有效降低制造及采购成本。

    受益于行业需求旺盛，龙头厂商率先受益，建议关注海外大客户订单节奏。

    随着云计算市场渗透率提升、全球流量暴涨，据LightCounting 最新预测显示，2025 年光模块行业在113 亿美元左右，未来5 年以CAGR10%的增速保持增长，龙头公司率先受益。我们看好公司数通市场布局，预计今年Q2与Q3 公司数通光模块出货量将获得持续提升，建议关注订单获取节奏。

    盈利调整与投资建议

    我们根据年报与一季报调整盈利预测。预计公司21-23 年收入90.59 （-14.8%） /113.45 （-9.9%） / 139.52 亿元，归母净利润为9.66 （-20.7%） / 12.59（-12.3%） / 15.17 亿元，对应PE 为24/19/16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    中美贸易摩擦升级；竞争加剧价格下跌超预期；新产品研发不及预期。