万润股份(002643):业绩保持平稳增长 国六升级加速产品放量

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:周铮/曹承安/段一帆 日期:2021-04-28

  事件:公司发布 2021 年一季报,报告期内实现收入 7.87 亿元,同比增长 17.7%,归母净利润 1.32 亿元,同比增长 6.1%,扣非净利润 1.28 亿元,同比增长 3.0%,业绩表现基本符合预期。

      一季度盈利能力小幅下降,现金流好且新项目顺利推进。2021Q1 公司产品销售收入同比增长较快,但部分原材料涨价及产品结构变化,盈利能力小幅下降,综合毛利率 40%,同比下降 2.8 pct。报告期内,公司经营性净现金流 3.82亿元,同比增长 68%;费用合计 1.3 亿元,同比增长 5.3%,费用率 16.5%,同比下降 2 pct。截至报告期末,公司合同负债 1.68 亿元,较期初大幅增长377%;存货 14.4 亿元,较期初增长 21%,预计是应对国六升级备货量增加;在建工程 10.4 亿元,较期初增长 7%,主要是沸石环保材料建设项目、万润工业园一期 B01、B02 项目持续推进。

      重柴国六标准即将实施,有望加速沸石材料放量。近日工信部发布关于重型柴油车国六排放产品确认工作的通知,要求自 2021 年 7 月 1 日起停止生产、销售不符合国六标准要求的重型柴油车产品,并公示了 9630 款不符合国六排放标准要求的产品名单。国六标准下,柴油车尾气处理装置必须使用沸石分子筛,公司现有沸石分子筛产能 5850 吨/年,其中 2500 吨/年产能于 2020 年底建成并逐步放量,此外公司进一步扩建产能 7000 吨/年,其中 4000 吨/年车用沸石有望2021年逐步投产,公司与全球尾气处理龙头庄信万丰深度合作,随着重柴国六标准实施,沸石分子筛产品有望加速放量。

      显示材料业务基本平稳,推出新项目打开成长空间。公司液晶材料业务继续贡献稳定业绩,OLED 材料业务保持稳中有增。公司万润工业园一期项目拟投资 6.3 亿元,建设医药中间体及原料药项目;万润工业园二期 C01 及配套项目拟投资 6.7 亿元、VH 项目拟投资 4.2 亿元,建设液晶与功能性材料项目;九目化学拟新建 OLED 显示材料及其他功能性材料项目,预计未来两年公司原料药及 OLED 材料将迎来放量期,2020 年底子公司三月科技引入投资者增资扩股,OLED 成品材料放量值得期待。此外,公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料,目前进入快速成长期,有望成为新的业绩增长点。

      维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2021~2023年归母净利润7.03亿、9.38亿、11.28 亿元,EPS 分别为 0.77、1.03、1.24 元,当前股价对应 PE 分别为 22、17、14 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:产品销量不及预期、汇率大幅波动、新项目投产不及预期等。