凯莱英(002821)一季报：充分的产能+充沛的订单保障业绩持续高增长

　　公司发布2021 年一季报：21Q1 实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润、经营性现金流7.77 亿元、1.54 亿元、1.29 亿元、1.01 亿元，同比增长63.45%、42.86%、38.67%、104.56%。剔除汇兑损益、股权激励费用，21Q1实现归母净利润1.68 亿元，同比增长55.93%。

    　　毛利率和净利率有所下降。 21Q1 毛利率42.87%，同比下降4.83pct；净利率19.86%，同比下降2.86pct，主要原因：1）人民币升值，营业成本+78.54%；2）高端人才引进、支付薪酬、股权激励费用的增加，管理费用+78.91%。剔除汇兑损益、股权激励费用后，实际主业归母净利率21.72%，与20Q1 相比略有下降（20Q1、19Q1 归母净利率分别为22.72%、19.32%）。

    　　预付款项翻倍体现充沛的在执行项目，新订单和新产能预计带来持续性的高增长。与20 年年底相比，在执行项目所需原材料款项增加导致预付款项21Q1增加103.35%至1.35 亿元，体现了公司充沛的在执行订单。2020 年商业化、临床、技术服务项目数分别增长2/50/85 个，固定资产由12.71 亿增长到15.35亿，在建工程由3.60 亿增长到6.71 亿，我们认为充分的产能和丰富的订单能够保障公司业绩持续性高增长。

    　　估值与盈利预测。我们认为公司作为国内领先的CDMO 企业，伴随着其产能和业务承接力的进一步提升，业绩仍然具有较大的上升空间。我们预计2021-23 年EPS 分别为4.10、5.39、6.49 元。考虑到目前全球创新药研发投入稳步增长以及全球CDMO 行业仍处于高度景气，参考可比公司估值，我们认为给予公司2021 年80-85 倍PE 比较合理，对应合理价值区间为328.00-348.50 元。结合DCF 估值对应每股现值为335.19 元落在该区间内，我们给予合理价值区间为328.00-348.50 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。客户创新药销售不及预期；临床阶段项目运营风险；未能通过国际药品监管部门持续审查的风险；汇率波动风险。