双汇发展(000895)2021年一季报点评:去年同期高基数下21Q1业绩表现平稳

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:于杰/熊航 日期:2021-04-28

一、事件概述

    4 月27 日,双汇发展公布2021 年一季报,21Q1 实现营收183.18 亿元,同比+4.13%;实现归母净利润14.41 亿元,同比-1.61%,基本EPS 为0.38 元。

    二、分析与判断

    2021Q1 业绩与去年同期基本持平,高基数效应下增速同比降低2021Q1 公司实现营收/归母净利润183.18/14.41 亿元,同比分别+4.13%/-1.61%。20Q1受猪价高企影响,屠宰业务收入同比大幅提升;同时受疫情影响,肉制品消费需求上升,并且公司通过加大进口国外猪肉,有效控制成本,业绩实现高增。21Q1 猪肉价格下滑导致屠宰业务收入小幅下滑;疫情防控常态化后,肉制品需求同比回落,公司加大销售投入叠加去年同期的高基数效应,业绩同比小降。

    分产品看,2021Q1 肉制品/屠宰/其他业务分别实现营收71.50/98.36/13.31 亿元,同比分别+7.64%/-4.71%/+112.43%。肉制品动销正常,收入低速增长;屠宰业务受猪肉价格回落影响,收入同比下滑。21Q1 肉类产品(含禽肉)销售75 万吨,同比+9.66%关联交易方面,2021Q1 公司从国外采购进口肉、辅料等原材料共计28.64 亿元,同比-3.47%。国内猪肉价格同比下滑明显,公司肉制品成本控制压力减轻,进口肉规模同比小幅下滑。

    屠宰业务拖累毛利率,肉制品动销顺畅降低销售费用率2021Q1 公司销售毛利率为16.26%,同比-0.70ppt,原因是新收入准则实行,运输费计入营业成本;各主要分布毛利率预计与去年同期差别不大。

    2021Q1 期间费用率为5.57%,同比+0.40ppt。其中销售费用率为3.74%,同比+0.35ppt,预计是肉制品需求下行背景下销售费用投入有所上升。管理费用率为1.66%,同比+0.09%。研发费用率为0.13%,同比+0.03ppt。财务费费用率为0.03%,同比-0.06ppt,原因是本集团平均贷款本金及贷款利率下降,利息支出较同期减少。

    加强新品推广,提升品牌形象

    2020 年公司增加餐饮新渠道,推进餐饮食材业务发展,新型休闲、熟食专柜渠道销量大幅增长。同时,公司坚持肉制品产品结构调整,大力推广中高端产品。2021 年公司仍将大力研发新品,改善产品结构,并推进餐饮新渠道的建设。

    2020 年公司加大营销投入,针对火炫风、辣吗辣、酱卤熟食等新产品引入明星代言,联合头部网红和流量明星大力开展直播带货,推动品牌的年轻化、时尚化,进一步提升品牌的影响力。

    三、盈利预测与投资建议

    预计2021-2023 年公司实现营业收入701/759/814 亿元,同比-5.1%/+8.2%/+7.3%;实现归属上市公司净利润71.56/77.54/84.98 亿元,同比+14.4%/+8.4%/+9.6%,对应EPS 为2.07/2.24/2.45 元,目前股价对应PE 为19/18/16 倍。公司目前估值与肉制品板块19 倍的平均估值(Wind 一致预期,算数平均法)基本相当,未来屠宰业务有望受益生猪产能恢复,肉制品业务长期成长性良好,维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    屠宰业务毛利率下滑超预期,肉制品业务发展不及预期,食品安全问题等。