云铝股份(000807)：单季度收入、净利创新高

　　2021 年Q1 公司净利同比、环比双增： 2021 年Q1 公司实现收入101.10 亿元，同比增长68.69%，环比20 年Q4 增长4.45%，实现归母净利6.82 亿元，同比增长276.86%，环比20 年Q4 增长105.25%，毛利率和净利率分别为16.65%和6.74%，同比分别上升2.5 和3.7 个百分点，单季度EPS 为0.22 元，单季度收入和净利均为公司上市以来最高值。

    　　产能释放、价格上升、成本费用控制良好驱动盈利提升：公司业绩增长动力来自三个方面：其一来自于产能释放，公司鹤庆二期（24 万吨/年）于2020 年中投产；其二，2021 年Q1 市场电解铝价格同比、环比分别上升2.5%和1.5%，吨铝净利同比上涨19.5%；2021 年Q1 公司各项费用控制良好，三项费用率合计为5.46%，同比、环比分别下降4.0 和2.5 个百分点。

    　　预期初得验证，成长刚刚起步：短期来看，电解铝行业受益经济复苏，下游除电网相对平稳外，地产、汽车、家电等需求强劲；中长期来看，在“双碳”目标下，电解铝行业未来3-5 年有望超越经济周期延续高景气，主要驱动来自供给天花板提前达到，新能源汽车、光伏等成为需求新动力；从产业链的利润分配格局来看，铝土矿、氧化铝集中投产，电解铝产能成为行业瓶颈和利润集中环节；从行业竞争格局来看，作为碳排放主要行业，火电铝后期面临碳成本内部化的风险，公司作为唯一一家纯水电铝公司将充分受益于行业平均成本上行；从公司自身成长来看，昭通、文山的投产给公司分享行业景气增加乘数效应，预计年底公司电解铝产能有望达到323 万吨，是同类公司中价格弹性最大，产能市值最低的公司。

    　　投资建议：我们根据Q1 产品和原料的市场价格以及公司的费用情况变动上调了公司业绩，调整后公司2021 年至2023 年每股收益分别为0.74、1.21 和1.36 元。

    　　净资产收益率分别为18.8%、 23.9% 和21.2%，重申买入-B 评级。

    　　风险提示：项目投达产进度不及预期；云南电价政策变动；“双碳”政策影响进度和程度不及预期；下游新能源汽车增长不及预期。