苏州银行(002966)2020年年报及2021年一季报点评:手续费高增长 资产质量加速改善

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/林加力/解巍巍 日期:2021-04-27

投资要点:公司过去2个季度信用风险边际明显好转,在拨备计提同比减少的同时,拨备覆盖率、拨贷比还能大幅上升,给予“优于大市”评级。

    手续费高增长。苏州银行2020 年全年归母净利润同比增长4.00%,1Q21 增长14.74%,增速加快。2020 年全年营收同比增长9.97%,1Q21 为7.75%。手续费是一季度拉动业绩增长的主因,1Q21 同比增速达63.8%。1Q21 手续费净收入占比15.50%,同比提高5.30pct。此外1Q21 信用减值损失同比下降1.5%,一同贡献利润增长。

    资产结构或影响息差,个贷占比回升。2021 年一季度净息差2.08%,较2020年下降14BP。我们测算1Q21 计息负债成本比20 年下降9BP,因此认为资产端收益率收窄为主因。1Q21 末贷款较年初增长5.2%,但总资产增长更快,较年初增长11.2%,因此1Q21 末贷款占比下降3pct。我们认为结构变化可能也是影响资产端的因素之一。拆分贷款来看,个贷占比在1Q21 末回升1.2pct 至35.7%。

    我们预计后续有望延续这一趋势。并且往年贷款占比在2-4Q 逐步回升,资产结构有望改善。

    资产质量加速改善,拨备提升。2020 年末不良率为1.38%,环比下降8BP,1Q21末为1.27%,继续下降11BP。并且在不良偏离度回落的基础上,关注与逾期也在持续改善:1)20 年末不良偏离度为73%,较年中下降18pct,比年初的76%还要低;2)关注贷款率1Q21 末为1.31%,1Q21 环比降幅6BP,4Q20 环比降幅42BP;3)逾期贷款率2020 年末为1.31%,较年中下降46BP。并且我们测算1Q21 即使加回核销的不良生成率也从2020 年的0.61%降至-0.09%。

    与此同时公司审慎拨备,1Q21 的信贷成本1.74%,比2020 年全年1.70%还略高。1Q21 末拨备覆盖率升至336.63%,仅一个季度升幅达44.89pct;拨贷比也提高至4.28%的高位。

    投资建议。公司过去2 个季度信用风险边际明显好转,在拨备计提同比减少的同时,拨备覆盖率、拨贷比还能大幅上升。我们预测2021-2023 年EPS 为0.92、1.10、1.31 元,归母净利润增速为18.89%、19.38%、19.39%。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为11.35 元;根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB估值为1.00 倍(可比公司为0.94 倍),对应合理价值为9.60 元。因此给予合理价值区间为9.60-11.35 元(对应2021 年PE 为10.46-12.37 倍,同业公司对应PE 为7.22 倍),维持“优于大市”评级。

    风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。