双塔食品(002481)点评:主营业务毛利增长带动净利提升 Q1业绩符合预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:徐睿潇 日期:2021-04-27

投资要点:

    公司发布2021 年一季报,业绩符合预期。公司2021 年一季度实现营业收入4.68 亿元(YOY+9.73%),归属于上市公司股东的净利润9958.9 万元(YOY+41.03%),扣非归母净利润9523.9 万元(YOY+27.26%),基本每股收益0.08 元。业绩符合我们的预期。

    盈利能力明显提升, 费用率基本稳定。1) 公司21 年一季度毛利率为31.94%(YOY+4.83pct),净利率为21.27%(YOY+4.72pct),盈利能力同比提升。2)公司2021 年一季度销售费用1568.5 万元(YOY-8.56%),费用率3.35%(YOY -0.67pct);管理费用1696.3 万元(YOY 130.72%),费用率3.62%(YOY +1.89pct),主要系承担股权激励费用所致;财务费用113.4 万元(YOY -78.04%),费用率0.24%(YOY-0.97pct),主要系利息费用减少所致;研发费用1349.3 万元(YOY 104.69%),费用率2.88%(YOY +1.34pct),主要系公司加大研发投入所致。费用端总体基本稳定,管理以及研发费用率有所上升。

    聚焦主营业务提升毛利,加大研发投入优化产品。公司一季度毛利润与净利润情况同比明显提升,主要系主营业务产品毛利增加所致,这与公司在2020 年年报中披露的收缩低毛利业务,聚焦高毛利主营业务的战略一致,且说明该战略正逐步见效;另一方面,公司的研发费用同比增长,体现了公司在开发产品上的投入。

    全球植物蛋白市场前景广阔,植物肉加速进入中国市场。研究机构DataM Intelligence的研究表明,2019-2026 年间全球植物蛋白市场的规模预计将以13.44%的年复合增长率增长,并在2026 年达到425 亿美金。其中亚洲占全球植物蛋白市场规模的15%,而中国又占到亚洲的28%;植物肉市场预计未来5 年有望以15%的年增长率增长,最终接近300亿美金,而中国有机会成为全球最大植物肉市场。诸多植物肉赛道玩家已经在加速入局中国市场:2021 年双塔食品的客户,亦是全球植物性肉类龙头Beyond Meat 宣布与北京金鼎轩餐厅合作,推出八大全新菜肴,菜品所使用的肉馅均由纯植物性原料制成,在色香味形方面不输动物肉;此外由双塔食品、UpHonset Capital 以及天图资本共同投资的植物肉品牌Hey Maet 将植物肉与中式菜肴相结合,推出辣肉面、馄饨等食品,还与百草味合作推出了首款植物肉粽子,未来公司所生产的豌豆蛋白有望通过Hey Maet 的深加工拓展国内市场。

    维持盈利预测,维持增持评级。预计公司整体2021-2023 年净利润分别4.55、5.99、7.55亿元,对应 PE 为35、27、21 倍,公司为豌豆蛋白供应的龙头,未来产能扩张提升业绩;公司正式进军下游植物肉领域,行业空间广阔,维持增持评级。

    风险提示:原材料价格上涨,市场分布变化,食品卫生安全。