山西焦煤(000983):一季度利润增长49% 收购两煤矿将增厚公司利润

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:陈晨 日期:2021-04-27

  公司披露2020 年度报告以及2021 年1 季度报告,主要财务数据如下:

      2020 年实现营业收入337.57 亿元(-6.25%,上年度皆为调整后数据,下同),归属于上市公司股东净利润19.56 亿元(-7.54%),其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为5.3、5.5、5.2、3.5 亿元,扣非后为16.8 亿元(-21.16%),EPS 为0.

      478 元/股(-7.55%),拟每10 股派发现金红利1 元(含税),分红率21%。

      2021 年1 季度煤炭产品销量及价格同比增长致盈利大幅增加。公司实现营业收入92.6 亿元(+19.4%),归属于上市公司股东净利润9.09 亿元(+49.3%),扣非后为9.13 亿元(+51.68%),折合EPS 为0.222 元(+49.36%)。

      2020 年煤炭业务盈利能力下降,2020 年末收购水峪煤业、腾晖煤业完成业绩承诺,2021 年起将增厚煤炭板块业绩。

      2020 年,公司第一大收入来源(收入占比53%)煤炭产销量分别为3544万吨(+3.66%)、2838 万吨(-1.73%),其中精煤产销量分别为1436 万吨(+0.5%)、1427 万吨(+2%),煤炭综合售价624.74 元/吨(-8%),吨煤成本347.17 元/吨(+37%),根据新会计准则销售费用中“运费及港口运杂费”调整至主营业务成本中核算,折合单吨销售成本增加了72 元/吨,吨煤毛利为277.57 元/吨(-35%)。

      根据我们测算,斜沟煤矿贡献归母净利润12.8 亿元,2020 年12 月末公司完成收购水峪煤业(400 万吨/年,持股100%)、腾晖煤业(120 万吨/年,持股51%)后,两矿2020 年实现归母净利润2.4 亿元,并承诺2021/22年净利润分别不低于5.97/5.97 亿元、2.77/2.77 亿元。其中水峪煤业年度实现扣除非净利润为1.5 亿元,高于承诺净利润数1.3 亿元;腾晖煤业年度实现扣除非净利润为4,457.63 万元,高于承诺净利润数3,517.69 万元。

      2020 年焦化业务业绩较上一年有所改善。

      2020 年,第二大收入来源(收入占比22%)焦炭产/销量435/432 万吨,同比+0.5%/+1.9%,吨焦价格1676 元/吨(-8.1%),吨焦成本1578 元/吨(-8.6%)。

      2020 年合并报表的两家焦化企业中京唐焦化(持股50%)和西山煤气化(持股100%)净利润分别为8049 万元(+868 万元)、-1.4 亿元(减亏2 亿),吨焦净利润达到-15 元/吨(减亏48 元/吨)。

      电力业务业绩毛利率提升8.0 个百分点至5.1 %,但武乡发电计提商誉减值成为拖累电力业务的重要因素。

      第三大收入来源(收入占比17%)电力业务发/售电量分别为206/190 亿千瓦时,同比+4.0%/+4.4%,度电售价0.3 元(-2.3%),度电成本0.29 元(-10%),在行业燃料价格基本维持高位,电力板块成本高企,上网电价偏低的情况下,公司电力业务毛利依然提升,毛利为2.95 亿元(+4.59 亿),毛利率提升8.0 个百分点至5.1%。合并报表的四家电力公司合计亏损1.7亿元,上下半年分别亏损0.36、1.4 亿元,其中武乡西山发电于2018-2020分别计提商誉减值2.04 亿元、1.8 亿元、1.5 亿元,拖累电力板块业绩。

      盈利预测与估值:我们预计公司2021/22/23 年实现归属于母公司股东的净利润分别为30.8/31.5/32.3 亿元,折合EPS 分别是0.75/0.77/0.79 元,当前5.7 元的股价,对应PE 分别为7.6X/7.4X/7.2X,维持公司“买入”评级。

      风险提示:煤价、焦价波动风险;安全生产风险。