伊之密(300415)：一季报超预期 上调全年业绩预测

　　事件：公司发布2020 年报及2021 一季报，其中，2020 年实现营收27.18 亿元，同比+28.59%，实现归母净利3.14 亿元，同比+62.93%；2021 一季度实现营收7.60 亿元，同比+115.22%，实现归母净利1.07 亿元，同比+893.27%。

    　　注塑机高景气+汽车行业反弹，2020 业绩高增长，2021Q1 延续高景气。

    　　（1）2020 年营收27 亿元，同比增长近29%，注塑机贡献主要业绩增量。2020 年，公司实现营收27.18 亿元，同比+28.59%，实现归母净利3.14 亿元，同比+62.93%。其中，公司主要产品注塑机所处行业景气度较高，公司经营情况良好，该板块实现营收20.24 亿元，同比+41.37%，贡献主要业绩增量。此外，从下游行业来看，来自汽车领域的收入为6.17 亿元，占营收比重为22.69%，同比增长68.04%，对营收增长的贡献率过半（0.23×0.68=0.16）。

    　　（2）2021Q1 延续高景气，月度国内注塑机接单再创新高。2021Q1，公司实现营收7.60 亿元，同比+115.22%，实现归母净利1.07 亿元，同比+893.27%，净利润偏业绩预告上限。2020 二季度以来，注塑机行业景气度持续高涨，公司作为头部企业收入持续创新高（2021Q1 收入环比下滑，我们判断主要是春节放假因素导致）。2021Q1 行业高景气延续，公司月度国内注塑机接单再创新高。展望下半年，汽车行业的反弹将延续（对注塑机和压铸机板块都将产生拉动作用），同时随着海外疫情逐步缓解及海外复工复产的推进，海外需求有望持续保持高增，进而带动国内注塑机行业景气度延续，公司业绩高增可期。

    　　（3）2020 盈利能力：毛利率略有提升，费用率下降导致净利率提升明显。2020 年，公司整体毛利率为34.54%，同比增加0.17pct，整体净利率为11.78%，同比增长2.50pct。分析净利率提升明显的原因，主要是费用率下降导致的（2020 年，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.66%/5.78%/1.73%，同比分别-1.86pct/-1.41pct/+0.21pct）。期间费用率下降表明公司成本管控能力在提升。

    　　（3）营运能力持续增强。2020Q1 以来，公司存货和应收账款周转天数均持续下降，同时2020 年经营活动产生的现金流量净额为5.43 亿元，同比增长80.42%，创历史新高，表明公司营运能力在持续增强。

    　　海外需求复苏有望持续为公司高成长提供动能。根据海关总署公布数据，2021 年2 月份，注塑机出口同比增长超过300%，延续去年以来的高增态势。目前中国已经摆脱疫情影响，生产快速恢复，整体出口保持高速增长，2021 年2月份出口金额累计同比为50.1%。集运市场供需紧张，集装箱航运市场持续向好，一季度，中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值为1960.99 点，与去年同期相比增长113.33%，与去年四季度相比增长53.8%，全球订单正在向中国持续转移。公司层面，2020 年海外收入为5.15 亿元，同比减少8.88%，是自2014 年以来的首次下滑。随着海外疫情好转，我们预计2021 年公司海外需求将有望实现正增长，从而带来公司持续成长新动能。

    　　精益制造模式（总装流水线）持续推进，行业竞争力持续凸显。2019 年11 月，公司注塑机精益生产线落地，通过建立相应的模块化组件关系，将散件组件化，提升了设计质量、缩短了设计周期和总装周期。目前，公司的精益生产线主要应用在320 吨以下的通用注塑机。我们认为，流水线式的生产模式将显著提升公司生产效率，挖掘产能潜力。同时，流水线式的生产模式的变革，是伊之密真正拉开与注塑机第二梯队公司差距，实现行业地位进阶的重要标志。

    　　维持“增持”评级。汽车行业反弹+海外需求复苏，注塑机行业有望延续高景气。生产模式变革助推公司行业竞争力凸显，市场份额有望快速提升。基于对行业高景气的判断，同时考虑到春节放假因素影响，我们上修公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为4.63、6.03、7.58 亿，对应的PE 分别为19、14、12 倍。

    　　风险提示：生产模式变革进程不及预期、新接订单增长不及预期、下游需求走弱风险等。