完美世界(002624)：长生命周期精品游戏护航游戏业务高速增长 未来新品类型丰富

　　事件：公司发布20年年报及21年一季报。20年全年公司实现营收102.2亿元，同比增长27.2%；实现归母净利润15.5亿元，同比增长3.0%。21Q1公司实现营收22.3亿元，同比下滑13.3%；实现归母净利润4.6亿元，同比下降24.4%。

    　　点评：2020 年全年游戏业务营收得益于热门游戏的畅销增幅明显，影视业绩因行业阶段性调整而下滑。1）游戏业务收入92.6 亿元，同比增长35.0%，占总收入比例91%(+5.2pct)；实现净利润22.9 亿元，同比增长20.4%，主要由于公司具备持续产出长生命周期精品游戏的强研发实力，且实行“品效合一”的发行策略，核心品类MMORPG 的市占率提升至24.4%，《诛仙》、《完美世界》等经典IP 的手游、端游流水稳定，新上线的《新神魔大陆》手游深受玩家认可，推动业绩持续增长；2）影视业务收入9.6 亿元，同比减少18.3%，占总收入比例9%(-5.2pct)，主要系在政策监管升级、视频平台制播体系变革、内容消费升级等因素影响下，影视行业进入阶段性调整期；3）销售费用同比增加59.9%，原因是游戏收入结构中自主发行游戏占比大幅提高，市场宣传及推广费用增加。

    　　2021Q1 营收同比减少13.3%，业绩主要来自游戏业务。1）游戏业务本期实现净利润4.3 亿元，同比下降15.7%，一方面原因是疫情红利降温，业绩自然回落，另一方面近期公司上线的重量级新品较少，业绩受产品周期影响；2）影视业务受行业及市场因素影响，营收同比下降。

    　　游戏储备丰富贡献业绩增量，影视业务有序推进促进收入结构健康多元化。1）公司于2021 年4 月13 日的战略发布会上公布了近30 款重磅新品，涵盖MMORPG、回合制、ARPG、卡牌等多种类型，涉及题材广泛。其中魔幻风ARPG手游《战神遗迹》将于5 月20 日公测，《幻塔》、《天龙八部2 手游》、《一拳超人》等产品正在积极推进中。此外，公司获得了《仙剑奇侠传》、《哪吒之魔童转世》等顶级IP 的游戏联合开发权或改编授权；2）公司已储备多部优质影视产品，《光荣与梦想》、《舍我其谁》、《昔有琉璃瓦》等多个项目处于制作过程中，影视业务有望随着新剧播出逐渐恢复。

    　　盈利预测、估值与评级：公司维持行业领先的游戏研发能力，并持续增加研发投入；游戏业务全平台覆盖，探索各个细分游戏市场的机会；精品游戏护航游戏业绩，长线化运营能力创造更多变现空间；深化电竞领域布局，提升电竞产业的优势地位；进一步加强与5G、VR 头部公司合作，积极推动云游戏布局。由于疫情红利降温，下调21-22 年净利润至25.91/30.74 亿元（与上次预测-8.5%/-8.4%），新增23 年净利润37.08 亿元，现价对应16/13/11 xPE；维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险、竞争加剧、新游上线推迟、核心团队人员流失。