福耀玻璃(600660)：业绩符合预期 长期成长可期

　　核心观点：

    　　受疫情影响，公司20 年归母净利润同比下降10.3%。根据年报，公司20 年实现营业收入199.1 亿元，同比下降5.7%，归母净利润26.0 亿元，同比下降10.3%，国内外疫情对公司业绩产生一定负面影响。

    　　21Q1 归母净利润同比上升85.9%，盈利能力改善。公司21Q1 实现营收57.1 亿元，同比上升36.8%；实现归母净利润8.6 亿元，同比上升85.9%。公司21Q1 产生汇兑损失7032.4 万元，上年同期实现汇兑收益7168.5万元，扣除汇兑损益的影响，公司利润总额同比增长102.8%，业绩表现良好。公司21Q1 毛利率为40.6%，同比上升6.2pct；净利率为15.0%，同比上升4.0pct，盈利能力改善。公司21Q1 期间费用率为22.3%，同比上升1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/8.9%/4.1%/2.0%，同比变动-0.2/-2.1/+0.5/+3.5pct。

    　　汽玻业务打开新的成长空间，21 年FYSAM 有望扭亏为盈。汽车电动化、智能化发展趋势下，天幕、HUD 等高附加值玻璃将为汽玻市场带来结构性机会，量价齐升打开新的成长空间，我们预计未来5 年中国汽玻前装市场规模CAGR 为14.7%，或远超国内乘用车行业复合增速，公司作为国内汽玻龙头将充分受益。此外，铝饰条业务亏损幅度较20Q1 大幅收窄，预计21 年有望扭亏为盈。长期看凭借公司在汽车玻璃领域的品牌优势与业务之间的协同效应，铝饰条业务将快速增长。

    　　投资建议：公司战略清晰，经营稳健，短期受益于汽车市场需求复苏，业绩将持续改善，中长期将受益于汽车电动化与智能化带来的汽玻行业快速扩容以及铝饰条业务的快速增长。我们预计公司21-23 年EPS至1.40/1.70/2.00 元/股，对应当前A 股股价PE 为36.1/29.8/25.2 倍。

    　　给予A 股21 年38 倍PE，合理价值为53.29 元/股；给予H 股21 年32 倍PE，合理价值为53.85 港元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：汽车行业景气度、海外业务不及预期等。