汇川技术(300124):工控业务跨越式发展 管理变革探索制度创新

类别:创业板 机构:华安证券股份有限公司 研究员:郭倩倩/李疆 日期:2021-04-27

事件:①公司发布2020年报&2021年一季报。20年营收115亿,同比+56%;归母净利润21 亿,同比+121%;21 年Q1 营收34.13 亿,同比+121%,归母净利6.46 亿元,同比+275%。

    ②披露长效激励计划草案,设定2021 年净利润考核目标28 亿。

    ③拟投资10 亿元设立新能源(常州)子公司,生产动力总成、电源、OBC等产品。

    核心观点:2020 年年报业绩符合预期,2021 年一季报略超预期,关注管理变革进展。公司进入管理驱动创新成长阶段,应淡化短期业绩与订单波动,给予管理变革更高的权重,它是公司长期竞争力来源。财报与激励计划传递两个信息,一是经营层面期间费用率持续下行,二是长效激励计划是管理层在探索制度创新,并把新文化中“以贡献者为本”与激励体系形成闭环,管理变革成果开始兑现。预计2021-2022 年归母净利润29.5/37.9 亿元,增速为40%/29%,对应PE 46X/36X,维持“买入”

    评级。

    年报符合预期,顺周期+管理变革驱动业绩高速增长。

    业绩高速增长系经济复苏带动制造业资本开支上行,及公司的强阿尔法。国内低压变频器/伺服/PLC 市场规模同比增长7.8%/17.2%/11.6%,增速创近3 年新高。汇川低压变频器与伺服市场份额位居第3/4,市占率距第一差距分别2.2%/1%,逼近外资龙头,2021 年有望拿下魁首。根据NE 时代统计,电控市占率10.6%,仅次于比亚迪,公司稳坐国内第三方电控龙头。探索公司2020 年成长底层逻辑:疫情初期设立“保供小组”抢占市场份额;推行“集成化供应链”改革,提升毛利率;并做好了原材料价格风险识别与管理;“上顶下沉”策略拓展了通用自动化业务边际,推动营收快速增长,降低研发与销售费用摊销,人均产出同比增长36%。

    Q1 业绩略超预期,在手订单充足。

    Q1 高增长系经济复苏,及“就地过年”排产充足。通用自动化同比增长146%,其中变频器伺服同比增长194%系锂电、光伏等新经济板块拉动,新能源业务同比增长284%,系下游电动车销量高增长。毛利率环比提升1.3pct 系产品结构优化,高毛利伺服占比提升。净利润率环比提升2.08pct,销售期间费用率下滑1.64pct 占主导因素。Q1 订单(自动化+电梯+机器人)同比增长86%,在手订单充足。

    设立新能源(常州)子公司,新能源汽车战略继续深化。

    Q1 新能源订单yoy 8 倍,电动车产品线产能即将饱和,常州工厂设立将有效解决产能瓶颈。大客户通常采用“包线制”,这是公司电动车业务首次走出总部,围绕主机厂设立配套生产线,“汽车品”理念强化有利于加深与主机厂合作。从产品看包含了动力总成与小三电,配套单车价值量进一步提升。

    长效激励机制设立,探索制度创新的萌芽。

    激励计划中基金的额度,将(当年净利润-考核目标)*30%与上年净利润的10%相比,取孰低值,基金用于购买或认购本公司股票并授予相关人员。相较于股权激励通常考核条件为净利润复合10%-15%,此计划设定了较高的增长目标 -2021 年净利润增长底线33%。同时激励范围限制200 位核心人员,人均额度高,每年滚动激励,效果远好于传统股权激励与员工持股,并维护了其它股东利益。我们认为“长效激励计划”一方面充分激励了核心员工,更重要的是体现了管理层在探索制度创新,并把“以贡献者为本”的企业文化与激励体系形成闭环,管理变革红利开始兑现。

    投资建议:

    预计2021-2022 年归母净利润29.5/37.9 亿元,增速为40%/29%,对应PE 46X/36X,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、 管理变革不能如期推动;2、宏观经济波动;3、原材料价格上涨;4、新能源汽车业务拓展受阻。