华测导航(300627)：高精度应用市场拓展 一季度实现快速增长

　　报告摘要：

    　　公司于4月26日晚发布2021 年一季度报告。2021年一季度公司实现营业收入3.46 亿元，较2020 年同期增长133.39%，较2019 年同期增长84.02%；归母净利润4945 万元，较2020 年同期增长161.85%，较2019年同期增长170.22%；扣非归母净利润3509 万元，较2020 年同期增长702.29%，较2019 年同期增长815.06%。

    　　北三建成助力高精度卫星导航，公司领先受益行业发展。北斗三号卫星导航系统正式建成，带动高精度卫星导航应用市场拓展和整体产业升级。

    　　公司作为行业领先企业，掌握高精度算法核心技术和基础器件研制能力，形成了测绘与地理信息、导航控制与无人驾驶两大应用领域。2021 年初公司发布5 星16 频RTK 新品，其复杂环境下的固定时间、固定率等关键指标均有明显提升，巩固公司传统RTK 业务行业地位。彰显了公司研发和产品实力，将更好受益行业发展。

    　　毛利率提升，严格控制费用支出增长。2021 年一季度公司毛利率为58.85%，受益于高毛利率的农机自动导航、形变监测等数据应用及解决方案业务增长，同比上升2.78 pct。同时公司严格控制费用支出增长，销售费用、管理费用增速明显低于营收增速，销售费用率和管理费用率分别同比下降5.68 pct 和3.31 pct，帮助归母净利润实现快速增长。

    　　农机自动导航、形变监测等业务实现快速增长。高精度卫星导航市场拓展，农机自动驾驶、形变监测等应用正由试点向规模化转变，渗透率较低、市场前景广阔。公司在农机自动驾驶、形变监测等领域具有产品优势，参与国家标准制订，市占率领先。春耕农机自动导航需求、汛期前完成形变监测建设需求等，带动公司一季度以及全年业绩增长。

    　　盈利预测：预计公司 2021~2023 年营业收入为18.95、24.92、32.32 亿元，归母净利润为2.79、3.72、4.90 亿元，EPS 0.81、1.09、1.43 元，对应当前股价PE 为31.49、23.57、17.92 倍。公司作为高精度GNSS 市场领军企业，下游细分子行业迎规模化应用机遇，维持“增持”评级，六个月目标价28 元。

    　　风险提示：系统性风险，高精度卫星导航市场竞争加剧，下游市场拓展不及预期，定增发行存在不确定性。