芒果超媒(300413)：优质内容驱动高成长 Q1业绩超预期

　　业绩总结：公司2020 年全年实现营业收入140.1 亿元，同比增长12.0%；实现归母净利润19.8 亿元，同比增长71.4%。公司2021 年Q1 实现营收40.1 亿元，同比增长47.0%；实现归母净利润7.7 亿元，同比增长61.2%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利1.3 元，共派发2.3 亿元现金股利。

    　　盈利能力提升，优质内容驱动高成长。2020 年，公司业绩稳步成长，各项业务均呈现良好发展态势。其中，芒果TV 实现营收91 亿元，同比增长43.4%，内容制作业务实现营收28 亿元，同比减少29%，媒体零售业务实现营收21 亿元，同比增长4.8%。报告期内，公司综合毛利率为34.1%，较2019 年增加0.37pp。

    　　期间费用率减少3pp 至20.6%，销售费用同比增加1.1%，主要由推广费和广告代理费增加导致；管理费用同比增加3.1%，主要由人力资源投入增加导致；研发费用同比减少23%，系由费用化研发支出减少导致。2021 年一季度，受益《明星大侦探6》、《乘风破浪的姐姐2》、《婆婆和妈妈2》、《阳光之下》等优质内容带来的广告收入、会员收入的大幅提升，公司业绩实现了高速增长。

    　　芒果TV 会员数大幅增长，期待破圈进一步推高会员数。在《乘风破浪的姐姐》、《朋友请听好》、《下一站幸福》等丰富产品带动下，芒果TV 有效会员数达3613 万，较2019 年大幅增加96.7%，会员收入达到32.6 亿元，同比大幅增长92%。

    　　根据最新芒果TV 招商会，公司将推出《哥哥的滚烫人生》、《闪耀的侦探家族》、《正经歌手》等新综艺，也将聚焦男性、悬疑等现实题材影视作品，实现用户圈层破圈，并实现会员数进一步增长。

    　　积极探索新业态，‘小芒’有望成为新增长极。公司依托庞大会员基础，推出针对Z 世代的‘小芒’电商平台。2020 年，公司着力打密逃社区、潮玩社区、萌宠社区等垂类社区，构建全新的“内容+社交”电商模式。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.37 元、1.80 元、2.07元，对应估值分别为48 倍、37 倍和32 倍。考虑到公司卓越的内容创作能力，我们对用户破圈及会员数增长持乐观态度，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示：国家政策发生变化的风险、核心作品市场效果不如预期的风险。