首旅酒店(600258):20年业绩符合预期 Q4成熟店REVPAR环比改善明显 2021年轻资产加盟扩张有望逆势提速

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:刘文正 日期:2021-04-27

  公司发布2020 年报:①20 全年:实现营收52.82 亿元/YoY-36.45%,归母净利润-4.96亿元/ YoY -156.05%,扣非后归母净利润-5.27 亿元/ YoY -164.61%,业绩符合预期。

      ②20Q4:实现营收17.06 亿元/ YoY -18.00%,归母净利润0.59 亿元/ YoY -64.40%,扣非归母净利润0.45 亿元/ YoY -64.39%。③经营性现金流净额:4.40 亿元/YoY-75.62%。

      2020Q4 成熟店RevPAR 同降13.6%,环比2020Q3 明显改善;20 全年成熟店RevPAR同降39.1%。①2020 年整体(百分比均为同比变动,下同):首旅如家整体酒店RevPAR-37.7%,入住率-21.7pct,平均房价-14.2%。其中,经济型酒店RevPAR -38.4%,中高端酒店RevPAR -41.2%,云酒店RevPAR -31.4%;②2020 年成熟店:首旅如家整体成熟店RevPAR -39.1%,入住率-22.5pct,平均房价-15.4%。其中,经济型成熟店RevPAR -39.2%,中高端成熟店RevPAR -39.9%,云酒店成熟店RevPAR -30.1%;③2020Q4 整体:首旅如家整体酒店RevPAR-13.7%(环比20Q3 RevPAR -28.9%降幅明显收窄),入住率-7.7pct,平均房价-4.2%。其中,经济型酒店RevPAR-13.4%,中高端酒店RevPAR -18.1%,云酒店RevPAR -11.6%;④2020Q4 成熟店:首旅如家整体成熟店RevPAR -13.6%(环比20Q3 RevPAR -31.2%降幅明显改善),入住率-7.6pct,平均房价-4.4%。其中,经济型成熟店RevPAR-12.8%(20Q3 为-31.8%);中高端成熟店RevPAR -15.6%(20Q3 为-31.5%),云酒店成熟店RevPAR -8.0%。

      2020 年新开酒店数909 家,其中中高端酒店272 家,持续推进轻资产扩张&中高端升级。①轻资产扩张:公司20 年新开店909 家(直营/加盟分别新开店25 家/884 家),总酒店数相比19 年末净增加445 家。分拆品类来看,公司20 年新开经济型酒店146家,中高端酒店272 家,云酒店350 家,管理输出酒店141 家。截至2020 年末已签约未开业和正在签约店为1219 家,相比2019 年增加559 家;②会员人数:截止2020年底,公司拥有1.25 亿会员/YoY+5.9%,自有渠道入住间夜数占比为77%,公司积极加强会员拉新力度,通过移动端下载、门店售卡、异业活动、外部平台合作、协议合作等全渠道多场景拉新,并通过权益升级提升复购率。③存量升级:如家NEO3.0作为经济型酒店的迭代升级产品,公司已经累计完成503 家门店的改造(直营店279家/特许加盟224 家),未来将继续加大升级改造力度;④中高端布局:公司在 2020年对 YUNIK、璞隐、如家精选等品牌进行了产品升级改造;2021 年,公司计划开发新扉缦产品,升级迭代如家商旅 2.0 产品,并将持续致力于中高端核心产品的升级改造;⑤数字化:公司新一代酒店管理平台——智慧酒店物理网总控平台(PIOS)已经应用到集团旗下500 多家门店中。

      收入下滑导致全年期间费用率明显上升,Q3/Q4 连续两个季度实现正净利率。①20 全年:整体毛利率12.62%/-81.06pct,期间费用率21.06%/-57.87pct,若不考虑新收入准则调整因素,毛利率93.22%/-0.46pct,期间费用率101.66%/+22.73pct,主因疫情影响收入大幅下降导致费率上升。其中,销售费用率5.87%/-59.12pct,若不考虑新收入准则调整因素,销售费用率81.19%/+16.20pct ,销售费用42.88 亿元/YoY-20.61%,主要系疫情影响及酒店租金、社保费用减免所致;管理费用率12.65%/+0.50pct,若不考虑新收入准则调整因素,管理费用率17.93%/+5.79pct,管理费用9.47 亿元/YoY-6.17%, 主要系公司严格控制支出所致; 财务费用率1.70%/+0.23pct,主要系公司贷款本金下降、新增贷款利率较低,但营收下滑幅度较大所致;研发费用率0.84%/+0.52pct, 主要系公司加大研发投入。整体净利率-9.39%/-20.04pct 。② 2020Q4 : 公司毛利率31.85%/-61.57pct , 整体期间费用率20.65%/-62.02pct,销售费用率5.55%/-62.66pct,管理费用率12.54%/-0.43pct,财务费用率1.55%/+0.42pct,研发费用率1.01%/+0.65pct。净利率3.46%/-4.51pct,连续两个季度转正。

      核心逻辑:国内酒店同店经营持续修复,中长期酒店轻资产加盟扩张逻辑不变,继续推荐。短期:①3 月国内经济&中端整体酒店RevPAR 较19 年3 月-17.2%(1/2月较19 年同期分别为-31.0%/-47.1%pct),经营显著好转;②中端酒店品牌-如家商旅加速扩张、开发团队激励机制和人数均增加改善、以及2020 公司pipeline 酒店增至1219 家创新高下,公司2021 年或有望迎来加速展店;中长期,在中端酒店品牌如家商旅、精选、和颐等加速发力+中高端酒店逸扉、璞隐等升维拓展+云酒店低线城市降维扩张三方面推动下,且公司管理层在三季报业绩交流会中提出三年加速展店的战略目标,成长性有望迎来提升,继续推荐。

      投资建议:买入-A 投资评级。预计公司在2021-23 年营收分别为80.5 亿元/86.5亿元/92.6 亿元,对应增速+52.3%/+7.5%/+7.0%;归母净利润分别9.53 亿元/11.83亿元/13.86 亿元,对应增速-292.1%/+24.2%/+17.1%,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为32 元。

      风险提示:疫情影响超预期,宏观经济下行、开店不及预期、酒店竞争加剧等。