金风科技(002202)季报点评：风机出货较快增长 经营势头向好

　　投资要点

    　　事项：

    　　公司发布2021年一季报，实现营收68.22亿元，同比增长24.78%，归母净利润9.72亿元，同比增长8.62%，扣非后净利润9.17亿元，同比增长18.85%；EPS0.23元。

    　　平安观点：

    　　投资收益减少无碍业绩增长，主营业务改善。尽管一季度投资收益同比减少约5.4 亿元，公司依然实现了业绩的正增长，主要因为主营业务的盈利贡献改善。具体来看，一季度公司风机出货量达到1.09GW，同比增长28.8%，估计毛利率同比明显改善；风电场的规模和发电利用小时均有所增长，截至2020 年底公司在运的权益装机规模达5487MW，同比增长17.1%，2021 年一季度公司风电场利用小时710 小时，同比增加约91 小时。费用控制较好，一季度研发及三费综合费用率19.5%，同比减少约4.9 个百分点。公司一季度实现投资收益5.8 亿元，除了联营/合营企业投资收益1.9 亿元，估计主要为出售金力永磁股票获得的投资收益。整体看，一季度风机及发电业务表现较好，公司业绩符合我们预期。

    　　风机出货较快增长，大兆瓦机型占比显著提升。一季度公司实现风机对外销售1,091.32MW，同比增长28.8%，其中1.5MW机组销售容量4.65MW，占比0.43%；2S 平台机组销售容量581.65MW，占比53.30%；3S/4S 平台机组销售容量317.97MW，占比29.13%；6S/8S 平台机组销售容量187.05MW，占比17.14%；整体看，大兆瓦机型出货占比达46.3%，较去年同期的14.3%明显增长。在手订单方面，截至一季度末，公司在手外部订单14,451.85MW，其中待执行订单11,136.65MW，中标未签订单3,315.2MW；在手外部订单中，2S 产品订单占比41.1%，3/4S 订单占比46.6%，6/8S 订单占比11.8%，海外在手订单约2GW；结合在手订单和风机出货情况，估算一季度公司净新增的风机订单约1.15GW。

    　　风机招标量大幅增长，价格走低有望刺激需求。2021 年一季度，国内公开新增风机招标量14.2GW，同比增长182%，反映了未来潜在的旺盛需求。根据披露数据，2021年3 月，国内3S 级别机组的投标均价为2,860 元/千瓦、4S 级别机组投标均价为2,940 元/千瓦，均呈现明显的下降趋势，估计主要因为技术进步推动单机容量提升以及单瓦成本的下降；我们认为，风机价格的下降将刺激未来更多的需求，2021 年全年国内风电新增装机规模有望达到35GW以上。

    　　投资建议。维持公司盈利预测，预计2021-2022 年归母净利润42.71、56.14 亿元，对应EPS 1.01、1.33 元，动态PE 13.0、9.9 倍。公司风机业务具有较强的竞争力，盈利水平有望步入上行通道，维持“推荐”评级。

    　　风险提示。（1）国内风电市场需求与宏观经济、政策以及风电自身的降本能力等因素有关，可能存在国内市场需求不及预期的风险。（2）公司正在积极地拓展海外市场，如果海外疫情控制不及预期，或者海外贸易保护问题加剧，可能对公司海外业务产生不利影响。（3）当前风机行业竞争激烈，如果公司不能通过持续的技术进步提升风机产品竞争力，风机业务盈利水平可能不及预期。