拓邦股份(002139)季报点评：季度业绩持续高增长 全球份额提升+管理优化推动长期成长

　　事件：

    　　公司发布2021 年一季报，一季度实现营业收入16.98 亿元，同比增长120.38%；归母净利润2.39 亿元，同比增长279.86%；扣非净利润1.53 亿元，同比增长527.31%，一季度业绩接近业绩预告上线。

    　　我们点评如下：

    　　公司单季度利润屡创新高，20Q1 疫情影响消除后，20Q2 开始单季度业绩拐点出现，逐个季度业绩保持高增长态势。2021 年一季度公司收入和利润实现较高同比增速主要原因在于：

    　　1）下游需求持续向好，新产品、高附加值产品占比提升，头部客户份额稳步提升。从21 年一季度情况看，下游需求持续向好，头部客户份额稳步提升，原有头部客户收入占比稳定，新晋多家头部客户，大客户战略成效显著。产品布局方面，公司的产品平台逐步放量，创新产品及高附加值产品占比提升，锂电应用和工业控制行业等新成长业务继续保持高增长态势，推动公司收入继续高速增长。

    　　2）集成供应链、集中采购战略持续推进，前期费用投入进入收获期，未来盈利能力有望进一步优化。2021 年公司整体毛利率23.75%，同比提升2.3 个百分点，其中会计政策变化及汇率波动导致毛利率下降约2-3%，而随着公司集成供应链的持续推进，增效降本和组织红利持续体现，对原材料成本、生产制造成本实现更加有效的管理，整体毛利率仍然实现提升。

    　　随着公司后续管理效率逐步提升，毛利率有望进一步提升。前期研发/销售费用投入进入收获期，费用率持续摊薄，各项经营指标进一步优化，公司整体盈利能力有望不断优化。

    　　3）前期市场担忧的原材料涨价/缺货影响有限，公司有效应对，危中有机，赢得增量订单机会。公司备货策略持续发挥优势，强大的ODM 研发设计能力实现了部份国产替代，有效缓解了供货短缺的压力，在保证客户订单及时交付的同时降低了原材料涨价对一季度经营利润的影响。由于公司应对得力，在原材料缺货和涨价的情况下，与上下游一起共度难关，获得了下游客户的信任和增量订单的机会，得到了上游供应商的供货支持，头部优势逐步确立。

    　　4）非经常性损益大幅增加。公司持有欧瑞博的股权投资公允价值变动预计将增加公司2021 年年度净利润约9300 万元。扣除非经常影响，公司一季度扣非利润实现高速增长，奠定全年业绩增长的良好基础。

    　　重申公司核心逻辑：

    　　中国智能控制器龙头走向世界，全球产业链国产替代&龙头份额提升，过去几年重点投入销售、研发费用开拓大客户，目前已进入收获期，2020Q2以来单季度业绩持续高速增长的趋势有望保持，未来5 年（以20 年为基数）收入有望实现30%复合增长。费用率持续摊薄、统一采购推动毛利率进一步优化，利润增速有望超过收入增速。整体看，智能控制器业务进入收获期，锂电应用、工业控制等业务持续快速成长。预计公司21-23 年净利润分别至7.2 亿、9.6 亿、12.3 亿元，对应2021 年PE 为21 倍、2022 年PE为16 倍，重申 “买入”评级。

    　　风险提示：原材料缺货涨价影响超预期，海外疫情导致订单不达预期，人民币升值风险，竞争超预期