拓邦股份(002139)2021年一季报点评:业绩超预期 行业集中度提升利好公司长期发展

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:韩东 日期:2021-04-27

事项:

    公司发布2021 年一季报:2021 年一季度公司实现营收16.98 亿元,同比增长120.38%;实现归母净利润2.39 亿元,比上年同期增长279.86%;实现归母扣非净利润1.53 亿元,比上年同期增长527.31%。

    评论:

    一季度业绩实现高速增长,行业集中度提升逻辑及公司战略规划逐步兑现。

    2021 年一季度公司实现归母扣非净利润1.53 亿元,比上年同期增长527.31%,超越市场预期。在一季度原材料短缺涨价的不利影响下,公司实现了业绩高速增长,我们认为这一方面由于智能控制器行业的市场空间持续扩大、集中度正在提升;另一方面标志着公司战略规划正顺利兑现,把握机会扩大销售规模。

    降本增效措施持续推进,Q1 盈利能力继续改善。公司21Q1 公司毛利率23.75%,同比增加了2.3PCT。其中Q1 会计政策的调整和汇率波动共计影响了毛利率下降约2-3%。扣非净利率9.03%,同比增加5.86PCT,对比2020 全年的6.9%提升了2.1PCT。我们认为这主要由于公司持续推进精益管理优化各项经营指标均,实现降本增效;同时公司通过强大的ODM 研发设计能力实现了部份国产替代,降低了原材料涨价对一季度经营利润的影响。

    积极备货为Q2 打好基础,供应链管理有效缓解原材料缺货影响。公司一季度末存货继续攀升,Q1 期末比期初增加4.19 亿元,增幅37.58%,存货增长的主要原因是公司应对原材料涨价/缺货,对部分紧缺原材料进行了备货所致。我们认为公司积极的备货战略有效缓解了Q2 供货短缺的压力,保证了客户订单及时交付,同时带来成本优势。在Q2 上游原材料缺货/涨价的背景下,龙头企业供应链整体韧性更强,更易获得上游供应链的供货支持和下游客户增量订单,市场集中度有望进一步提升。

    非经常性损益大幅增加,增厚公司净利润。报告期内公司持有欧瑞博的股权投资账面价值较2020 年末有所增加,公司持有欧瑞博的投资合计账面价值增加至1.74 亿元,较2020 年末的6460 万元增加1.098 亿元。公司预计该项投资公允价值变动预计将增加公司2021 年年度净利润约9300 万元。

    公司积极把握智能控制器发展良机,竞争力有望进一步提升。国产智能控制器行业正面临国产化、集中化、智能化的发展良机,公司在疫情期间修炼内功、通过技术创新、敏捷交付、精益管理打造内在竞争力;同时拓展外力,持续开拓家电、工具、工业、锂电客户,头部客户份额稳步提升。公司已经逐步成为家电、工具行业智能控制解决方案的领导者,工业、锂电应用行业的创新者,竞争力有望进一步提升。

    盈利预测、估值及投资评级:在一季度原材料短缺涨价的不利影响下,公司实现了业绩高速增长,一方面体现了行业集中度提升的逻辑;另一方面标志着公司战略规划正顺利兑现。我们预测2021-2023 年营收为69.5/86.88/108.60 亿元,调整归母净利润为6.84/8.36/10.75 亿元,对应EPS 为0.60/0.74/0.95 元。维持目标价15 元/股,维持“推荐”评级。

    风险提示:控制器原材料价格波动;大客户业务份额拓展低于预期;汇率波动对公司汇兑损益的影响。