欧普照明(603515)2020年报及2021年一季报点评：公司优化经营管理 Q1业绩明显恢复

　　事件：公司发布公告，2020年全年实现营业收入和归母净利润分别为79.70亿元和8.00亿元，同比下降4.61%和10.15%；实现扣非后的归母净利润6.61亿元，同比下降1.57%。2021年Q1营业收入为17.56亿元，同比增长70.44%，较19年Q1增长5.59%；归母净利润为1.35亿元，扭亏为盈，较19年Q1增长56.58%。业绩符合预期。

    　　优化渠道布局，精益产品管理。家居渠道，公司2020年在下沉市场开发800多家水电光超市及专区，开拓超千家家装公司，广泛布局。同时，对重点区域门店进行改装，改造前后单店产出平均提升40%。商照渠道，精装地产等业务快速恢复，公司积极以照明带动多品类渗透，在2020年中国房地产供应商竞争力评选中，欧普照明在照明灯具、开关插座领域位列行业十强。电商渠道，部分品类智能化产品销售占比超50%。海外渠道，2020年国外地区毛利率同比增加8.56pct至41.69%。效率改善方面，公司推动集成产品开发变革，开发时间缩短15%以上；同时，改善63条生产线，效率提升30%。

    　　Q1盈利能力改善，周转效率提升。受益于产品结构优化和费用管控，公司2021年Q1毛利率和净利率分别为37.31%和7.69%，分别同比提升3.07pct和8.41pct，较2019年Q1提升1.05pct和2.52pct。公司周转速度加快，2021年Q1存货周转天数和应收账款周转天数分别为70天和22天，与2020年同期、2019年同期相比均有所缩短。

    　　投资建议：通用照明市场的集中度仍有显著提升空间。欧普照明具有较强渠道优势和产品设计能力，我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.35/1.55/1.66元，对应最新PE为22/19/18倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨；市场竞争加剧；房地产政策变化。