宋城演艺(300144)：21Q1演艺业务稳步复苏 上海项目开业在即

20年疫情&六间房资产减值致利润大幅亏损。20年受疫情影响，公司主营业务上半年（1.24-6.12期间停业）长时间处于停业状态，导致公司自营演艺主业受到严重冲击。全年公司实现收入和归母净利润分别为9.02亿元和-17.52亿元，同比下滑65.44%和230.80%。其中，公司演艺主业实现归母净利润为1.13亿元，同比下滑89.11%；花房基于审慎原则大额计提资产减值18.6亿元，致全年业绩大幅亏损。计提减值后目前公司持有的花房长期股权投资剩余金额为14.9亿元（原为33.5亿元）。此次大额减值属于一次性减值计提，较为充分地释放了相关风险，预计短期内进一步计提减值的概率相对较低。

    21Q1业务稳步恢复，上海项目开业催化在即。公司21Q1实现收入及归母利润分别为3.06亿元和1.32亿元，同比增长128.10%和164.99%，高增长主要系去年低基数效应以及较为良好的业务恢复趋势。公司上海项目定于4月29日正式开业，我们整体看好上海项目未来表现，一方面在于其绝佳的地址位置（世博园区）；另一方面在于上海庞大的旅游市场（19年客流量超3亿人次）。乐观假设下，未来上海项目收入规模或超5亿元。

    投资建议：短期来看，公司存量项目有望受益于国内旅游市场的进一步复苏而带来业绩修复，上海项目开业在即成为公司进军城市演艺的关键验证期，一旦成功将打开新的成长空间，目前珠海、佛山、西塘项目稳步推进，城市演艺、演艺集群模式持续迭代升级，未来有望打造演艺王国平台。整体来看，随着近年来新项目的持续落地开业，将有望带动公司未来3-5年保持持续高增长，业绩增长确定性较高。我们预计公司21-23年EPS分别为0.42/0.67/0.76元，对应最新PE分别为50/31/28倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：上海项目表现不及预期；疫情反复导致客流恢复不及预期