水羊股份(300740):业绩增长超预期 品类结构持续优化

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛/嵇文欣 日期:2021-04-27

  事件:公司发布2020 年年报和2021 年一季报,2020 年公司实现收入37.2 亿元,同比增加54.0%,实现归母净利润1.4 亿元,同比增加415.3%;其中20Q4 实现收入13.7 亿元,同比增加64.4%,实现归母净利润6799.3 万元,同比增加244.9%。2021Q1 实现收入8.2 亿元,同比增加58%,实现归母净利润3055.5 万元,同比增加1040.1%。

      盈利质量提高,费用率显著改善。公司2020 年毛利率为49.2%,同比减少1.85pp,主要在于新收入准则下部分运输费用调整至营业成本,同口径下2020 年毛利率同比增加2.5pp;2021Q1 毛利率为51.9%,同比增加1.57pp。2020 年销售费用率38.7%,同比减少4.44pp,2021Q1 为40.3%,同比减少2.16pp。2020 年管理费用率3.3%,同比减少0.98pp,2021Q1 为4.5%,同比增加0.01pp。2020 年研发费用率1.3%,同比减少0.54pp,2021Q1 年为2.1%,同比增加0.59pp。

      2020 年财务费用率0.9%,同比增加0.34pp,2021Q1 年为1.1%,同比增加0.38pp。

      品类结构持续优化。从发展品类上来看,2020 年公司贴式面膜占比下滑了11.75pp 至25.6%,非贴式面膜占比提升了6.43pp 至16.0%,水乳膏霜占比提升了5.36pp 至51.5%,品类结构持续优化。

      盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年营收分别为51.9 亿、71 亿 、96.5 亿元,同比增长39.7%、36.8%、35.9%。归母净利润分别为2.3亿元、3.7 亿元、5.9 亿元,同比增长64.2%、58.8%、62.3%;参考可比公司估值,给予公司21 年60XPE,对应合理价值33.6 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。自有品牌发展不及预期;化妆品景气度下降导致行业增速下滑;海外代理品牌拓展受疫情影响。