芒果超媒(300413)：更强的执行力和更迅猛的增长势头 打开全新成长空间

21Q1 公司业绩高增超预期，维持高频爆款项目推出1）2020 年公司实现营收140.05 亿，同增12.04%，实现归母净利润19.82亿，同增71.42%，实现扣非归母净利润18.46 亿，同增68.91%，其中20Q4 公司实现营收45.35 亿，同增6.23%，环比增长22.67%，实现归母净利润3.70 亿，同增103.78%，环比减少27.19%。2020 年公司拟向全体股东每10 股派发现金股利1.3 元，总计派发现金股利2.31 亿，股利支付率约12%。2）21Q1 公司业绩超预期，实现营收40.09 亿，同增47%，实现归母净利润7.73 亿，同增61.18%，广告、会员持续高增。

    主业增长符合预期，内容端打造“季风”新品牌，“小芒”小步快跑1）各项业务增长情况：a）芒果TV 互联网视频营收90.61 亿，同增43.4%，毛利率40.69%，同增1.13pct，其中会员业务32.55 亿，同增92%，会员数实现超预期增长，同增96.68%至3613 万，根据估算，公司2020年底付费率约19%，同增5pct，单付费用户收入约90 元，基本与去年持平，广告业务营收41.39 亿，同增25%；b）新媒体互动娱乐内容制作营收27.65 亿，同减29.14%，毛利率22.35%，同减4.45pct；c）媒体零售营收21.05 亿，同增4.84%，毛利率20.34%，同减6.48pct。2）内容端看，2020 年芒果TV 上线超40 档自制综艺和57 部影视剧，2021年剧集方面台网联动的“芒果季风”值得期待，季风剧场将在5 月推出，综艺方面将延续综N 代的优势；3）创新业态方面，“小芒”小步快跑，基于长视频内容优势，探索“小芒”站内子赛道，跑出成熟的商业模式。

    投资建议：看好更强的执行力和更迅猛的增长势头，维持买入评级公司21Q1 业绩超预期，不断验证公司的执行力和独特的芒果模式，我们认为随着公司内容生态不断巩固深化，剧集优势逐渐建立以及小芒电商的落地，公司下一阶段的成长空间有望不断被打开。公司经历此轮调整，拥有更具性价比的配置价值，考虑21 年疫情影响变弱，各项业务依然发展迅猛，21Q1 业绩超预期，我们上调21-22 年业绩+11%/15%,预计公司21-23 年归母净利润24.17/29.77/35.83 亿，EPS 为1.36/1.67/2.01元，最新股价对应PE 为52/42/35X，维持“买入”评级。

    风险提示：新业态不及预期；人才流失风险；行业政策风险。