鸿远电子(603267):自产业务景气度持续 21Q1业绩超预期

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:冯福章 日期:2021-04-26

事件:公司发布2021 年一季度报,实现收入(5.93 亿元,+115.81%),归母净利润(2.18 亿元,+198.83%),超市场预期。

    自产业务延续高增长趋势,代理业务保持稳健增长受益公司自产及代理业务均实现快速增长,带动公司收入利润稳步提升:

    1)自产业务,一季度继续延续2020 年下半年的高景气度且下游客户需求持续旺盛,实现收入(3.63 亿元,同比+158.88%,环比+19.41%),参考自产业务20Q1-Q4 收入分别为1.40、2.34、2.08 及3.04 亿元,预计2021 年有望继续保持高速增长趋势;

    2)代理业务,受益公司与核心客户合作范围扩大导致收入增长较多,实现收入(2.29 亿元,+71.51%),考虑到以光伏等为主的下游客户需求旺盛,进一步促进代理业务保持稳健增长。

    毛利率大幅提升,净利率达近年单季度最高。21Q1 毛利率同比提升7.45pct至54.66%,预计主要因一季度毛利率较高的自产业务增长高于代理业务所致;净利率同比提升10.22pct 至36.80%,或主要因期间费用率同比下降6.14pct、政府补助增加带动其他收益同比增长67.51%及营业外支出减少所致,同时致使利润增长远高于收入增长。

    应收账款增长41.01%,现金流出现下滑。一季度公司应收账款较期初增长41.01%,主要因军品客户回款集中于第四季度导致应收账款余额增加较多所致,预计伴随后期确认收入将逐步兑现至收入端,在建工程增长26.77%主要系苏州电子元器件生产基地及直流滤波器项目持续投入所致,据年报,该项目部分产线已投产,预计可实现多层瓷介电容器产能7 亿只/年,将为自产业务持续放量奠定良好基础;经营活动现金流净额下滑主要因公司业务收入增长较快经营性资金占用增加较多所致。

    自产业务不断扩充产品线,内生外延同步推进根据年报,公司以多层瓷介电容器等核心产品为主线,逐步实现了单层瓷介电容器、射频微波多层瓷介电容器、金端多层瓷介电容器等系列化产品的量产和销售。此外,在脉冲储能电容器、交流滤波器、陶瓷材料、电极浆料以及低温共烧陶瓷等方面继续加大研发投入,其中高性能镍电极用电容器陶瓷材料技术已经达成批量生产能力,未来有望形成新业绩增长点。此外,公司2019 年12 月作价5796 万元收购宏明电子2.0001%股份,其是我国军用MLCC及民用精密组件核心供应商之一,入股宏明电子一方面有利于公司在科研、技术和业务等多方面与宏明电子建立起合作通道,共同推动电子元器件发展;另一方面有利于公司从宏明电子持续发展中获取投资收益。我们认为,伴随我军信息化建设及国产替代进程不断加速,公司依托高性能及高品质MLCC 作为基础单元有望核心受益于下游需求放量。

    代理业务受益光伏产业景气度回升,横向拓展未来业绩增长确定性较高公司代理元器件主要为国际知名厂商生电容器、电阻及滤波器等,销售集中于新能源、消费电子及轨道交通等民用领域。考虑到光伏发电等新能源行业景气度持续上行,公司光伏类客户业务或进入持续上量阶段。此外,公司在现有代理品牌稳定合作基础上持续挖掘潜在客户,扩大市场占有率并在2020年新增比亚迪及东微电子等品牌合作,不断横向拓宽产品种类及行业领域,积极响应市场需求,我们认为,公司在加强与原有客户合作的基础上,通过不断横向拓展客户数量,且考虑代理业务产品线丰富及客户源稳定等市场优势,有望为公司未来业绩持续增长奠定良好基础。

    股权激励助力长远发展,解锁条件彰显发展信心公司推出股权激励计划,以61.71 元/股价格授予董事、副总经理及核心管理人员与核心技术骨干等103 人共100 万股(占总股本0.43%)限制性股票,解锁条件为以2020 年营业收入为基数,2021-2023 年收入增长不低于30%、69%、120%;或以2020 年净利润为基数,2021-2023 年净利润增长不低于35%、76%、128%。我们认为,在公司推出股权激励计划后将成功绑定核心业务骨干与公司利益,充分调动员工积极性,持续助力公司长远发展,同时以2020年的高基数作为解锁条件的考核基准亦彰显了公司对未来发展的信心。

    投资建议:公司电子元器件技术行业领先,自产业务属于军用MLCC 龙头企业,在航天市场占有较大份额,考虑我军信息化建设及国产替代趋势不断加速,公司有望核心受益;代理业务现有客户稳定且不断横向拓展,未来有望为公司贡献新业绩增量。我们预计公司2021-2023 年净利润分别为7.96、11.09、14.85 亿元,对应估值分别为36、26、19 倍,维持“买入-A”评级。

    风险提示:军品订单不及预期;民品订单不及预期。