天顺风能(002531)：公司业绩持续高增 叶片业务表现亮眼

　　业绩总结：公司 2021 年一季度实现营业收入13.9亿元，同比增长63.46%；实现归母净利润4.97 亿元，同比增长273.78%；实现扣非归母净利润2.75 亿元，同比增长179.57%，EPS0.28 元，业绩略超预期。主要原因是公司本期有超2亿元的投资收益。

    　　20 年风塔业务稳健增长，积极进行三北地区产能布局。受益于风电抢装带来的高景气度，公司2020 年风塔板块收入50.53 亿元，同比增长11.23%，对应产量为62.08 万吨，同比增长22.80%，销量为59.03 万吨，同比增长16.52%。

    　　风塔业务毛利率为17.31%，比去年同期略有下降，原因在于会计准则的调整导致运费计入营业成本。公司积极布局三北地区产能，报告期内公司在内蒙古投资设立了新塔筒生产基地，20 年11 月完工。

    　　叶片产能放量业绩高增，产销营收创下新高。公司2020 年常熟叶片二期工程建设完工并投产，同时河南叶片生产基地也完成建设，预计在21 年正式投产。报告期内叶片板块实现营收21.61 亿元，同比增长187.50%；受益于常熟二期工程的投产，且在手订单充沛，叶片交付量大幅提升，公司实现销量3201 片，同比增长343.97%。叶片板块毛利率为21.29%，比去年同期下降约10 个百分点，原因是其中毛利率较高的模具，由于叶片销量的大幅提升，在整个叶片板块收入占比的大幅下降。

    　　风电场营收稳步增长。报告期公司风电场发电业务实现收入7.10 亿元，同比增长15.03%，毛利率为66.53%，同比下降2 个百分点。20 年内公司完成并网179.4MW，累计并网容量859.4MW，较上年同期增长26.38%，全年实现发电量14.19 亿度电，同比增长13.78%。

    　　盈利预测与投资建议。公司是国内风塔行业龙头公司，产能扩张迅速，近两年继续拓展叶片新业务板块，寻找新的业绩增长点，我们给予公司2021 年13 倍PE，目标价10.50 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：风电订单需求下降明显、公司产能利用率下降的风险；钢材价格大幅上涨，侵蚀公司利润的风险。