宝通科技(300031)：业绩符合预期 国内发行及自研项目有望成为新业绩增长点

　　公司动态事项

    　　1、 公司公布2020年年报，全年实现营收26.38亿元，同比增长6.56%；实现归母净利润4.37亿元，同比增长43.18%。

    　　2、 公司公布2020年度分红预案，计划每10股派发现金红利3元。

    　　3、 公司公布2021年一季报，Q1实现营收7.33亿元，同比增长14.53%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长3.60%。

    　　事项点评

    　　工业互联网业务驱动业绩增长，游戏业务表现相对平淡分业务来看，2020 年公司工业互联网业务实现营收11.07 亿元，同比增长26.31%，成为驱动公司业绩增长的主要来源。面对新冠疫情的影响，公司输送带海外出口业务实现了收入逆势增长，海外收入占比首次突破45%。期间，公司与全球三大铁矿石巨头之一的澳大利亚必和必拓公司签订了5 年协议，成为其全球矿山的主力输送带供应商。作为业内首家提出工业散货物料智能输送全栈式服务的企业，公司还致力于拓展该业务规模，目前该业务已经在多个应用场景成功实现落地。

    　　公司游戏业务2020 年实现营收15.31 亿元，同比小幅减少4.27%，主要是负责海外发行业务的子公司易幻网络收入有所下滑所致。而主打全球化研运一体战略的子公司海南高图实现收入4.61 亿元，同比大幅增长110.2%，并成功实现扭亏为盈，为游戏业务业绩带来一定增量。

    　　2021Q1，公司游戏业务实现收入4.54 亿元，同比增长6.09%。游戏业务重新恢复同比正增长或得益于海南高图推出的《King's Throne》仍处于流水爬坡期，同时易幻网络在日本市场发行的《梦境链接》近期表现出色所致。公司游戏业务的利润率控制良好，2020 年业务毛利率大幅下滑主要是因为科目重分类，金流渠道费由销售费用调整至营业成本所致。剔除这一影响，公司游戏业务毛利率为74.03%，较上一年增加3.02 个百分点。

    　　布局国内发行，加大自研投入，继续推动游戏业务战略转型升级公司继续推动游戏业务的全球化战略转型升级，在深耕韩国、东南亚以及港澳台的基础上，不断拓展欧美、日本及国内等一级市场。近年来，公司拓展日本、欧美市场的成效显著，目前，来自日本、欧美市场的收入占比已经快速提升至游戏业务收入的接近40%。公司在今年还将进军国内游戏发行市场，国内游戏发行团队已经完成组建，预计将在暑期推出首款产品《幻象回忆》。2021 年，公司的产品储备依旧十分丰富，自研方面计划推出4 款产品，《终末阵线》（国内）、《幻象回忆》（国内）、《D3》（全球）以及《WST》（海外），其中《终末阵线》是一款二次元机甲题材+弹幕射击玩法的游戏，游戏的美术表现出色，玩法与主流产品具备一定的差异化特征，后续表现值得期待。《终末阵线》

    　　将由B 站独家代理发行，目前的预约人数超40 万，计划于近期开展付费测试，暂定暑期上线。代理游戏方面，公司同样计划推出多款产品，其中不乏《死神》、《伊苏》等知名IP 改编的游戏。

    　　盈利预测与估值

    　　公司双主业并行的发展势头良好。游戏业务方面，公司在保持自身在韩国、港澳台等地区领先优势的同时，成功拓展在日本、欧美等一线市场的市场份额。今年又将进军国内游戏发行并推动自研项目《终末战线》上线，有望带来新的业绩增长点。工业互联网板块业绩持续向好，未来新产能的投产以及智能输送全栈式服务的更多场景落地有望进一步提升公司业绩。预计2021-2023 年归属于母公司股东净利润分别为5.59 亿元、6.68 亿元和7.99 亿元，EPS 分别为1.41 元、1.68 元和2.01 元，对应PE 为11.52、9.65 和8.06 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新游戏产品上线进度或流水不及预期；行业竞争加剧；政策风险；境外运营风险