苏宁易购(002024):2020年GMV增9.9%至4163亿元 关注公司调整变革进展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/徐卓楠/郑慧琳 日期:2021-04-26

  2020 业绩低于我们预期

      公司公布2020 年业绩:收入2,522.96 亿元,同比-6.3%;归母净亏损42.75 亿元,同比-143.4%,低于此前业绩快报,主因非经常性损益项目和减值准备及投资损失影响高于预期;扣非后净亏损68.07 亿元;调整后扣非净亏损42.53 亿元,上年同期净亏损44.82亿元。分季度看,Q1~Q4 营收同比分别-7.1%/-17.4%/-4.6%/+4.7%,Q4 营收端环比改善。

      发展趋势

      1、疫情拖累全年表现,线上云网万店、线下零售云加盟店快速发展。2020 年苏宁全渠道GMV 同增9.9%至4,163 亿元;分季度看,我们测算Q1~Q4 同比分别+2.0%/+8.4%/+8.7%/+19.2%,Q4 环比提速;分渠道看,线上/线下同比分别+21.6%/-10.0%。①线上:2020年GMV 达2,903 亿元,占比近70%,我们测算自营/开放平台GMV同比分别+10.0%/+44.4%,开放平台延续快速增长趋势。公司确定云网万店独立发展战略,加大用户及商品经营补贴投入,带来Q4活跃买家同增52%,12 月的月活用户数同增68%;②线下:2020年GMV 达1,743 亿元,截至年底公司拥有自营店2,649 家,零售云加盟店7,137 家(新开3,201 家)。公司门店布局在一二线更加注重“大店”,截至年底一二线市场云店占家电3C 比例达46%,在三四线城市加快零售云加盟店开设。

      2、费用控制取得成效,现金流同比改善。全年毛利率同降3.5ppt至11%,主因线上业务价格竞争激烈及新收入准则影响。费用端看,公司费用管控取得一定成效,销售费用率同降2.3ppt 至10.2%,主因收入准则变化及严控广告促销投入等,管理及研发费用率同降0.3ppt 至2.7%,财务费用率基本持平。非经常性收益合计25.3亿元,主要来自物流资产证券化、金融资产收益及政府补助。综合影响下,全年扣非净利率同降0.6ppt 至-2.7%。若剔除股份支付费用、投资并购业务的资产折旧与摊销、长期资产减值损失及对应所得税影响后,调整后扣非净利率为-1.7%,同比基本持平。现金流方面,公司提升资金周转效率、优化账期、强化供应商合作,经营现金流同比+90.9%至-16.2 亿元。

      3、关注公司后续调整变革举措及业绩改善进展。面对行业竞争加剧,公司积极变革创新。零售业务方面,我们预计随着云网万店战略引资完成,有望加快开放赋能模式并降低亏损幅度,线下公司聚焦零售云发展,全年计划冲刺4,000 店目标。物流业务方面,我们认为公司调整优化业务结构,有望提升板块盈利能力。

      盈利预测与估值

      暂维持盈利预测不变。当前股价对应2021 年/2022 年0.21 倍/0.17倍P/S,维持跑赢行业评级及目标价8.40 元,对应2021 年/2022年0.25 倍/0.21 倍P/S,有21%上涨空间。

      风险

      竞争加剧;疫情反复影响;经营改善不及预期;交易尚未落地。