片仔癀(600436)2020年报＆2021Q1季报点评：经营业绩稳定增长 “一核两翼”战略稳步推进

　　投资要点

    　　事件：公司2020 年实现营业收入65.11 亿（+13.78%），归母净利润16.72亿（+21.62%），扣非归母净利润15.89 亿元（+17.31%）；经营性现金流净额14.67 亿元。2020 年收入利润略低于我们预期。公司2021 Q1 实现营收20.02 亿元（+16.76%），归母净利润5.65 亿元（+20.84%），扣非归母净利润5.60 亿元（+21.02%）。

    　　经营业绩稳定增长，科研创新再上新高度。2020 年Q1-Q4 单季度公司营收增速分别同比增长15.51%/8.64%/26.01%/4.36%，经营业绩稳定增长。公司围绕片仔癀系列产品，积极布局经典名方，丰富产品管线，持续推进片仔癀现代化和优势品种二次开发，科研成果实现新突破。公司“治疗肠易激综合征药物的研究开发”等3 个项目列入2020 年福建省省级技术创新重大项目，福建省重大专项专题项目“名优中成药片仔癀治疗肝癌二次开发研究”等6 个省部级科技项目通过验收；获受理专利43 项，其中发明专利申请36 项，公司科研创新再上新高度。

    　　核心品种片仔癀系列保持稳健增长，公司盈利水平继续提升。收入端，分业务来看：医药制造（主要片仔癀系列）、化妆品和日用品、食品营业收入增速分别为20.25%、42.56%、3.80%。化妆品和日用品业务快速增长，主要系公司完善布局“3+3+1”产品线、同时启动品牌的高端化升级项目，积极研发推出新品等所致。医药制造收入27.32 亿元（+20.25%），毛利率77.63%（-1.88pp）。费用端，公司销售费用率为9.93%（+0.79pp），主要系公司报告期业务宣传、广告费用投入增加所致；管理费用率5.15%（+0.38pp），主要系收购公司增加无形资产导致无形资产摊销增加所致；研发费用率1.50%（-0.59pp），主要系受肺炎疫情影响，部分研发项目进入注册阶段或临床研究前准备阶段。综合来看，公司整体毛利率45.16%（+0.92pp)，净利率25.95（+1.71%），盈利水平继续提升。

    　　“一核两翼”战略稳步推进，新任董事长有望引领公司开启新篇章。2020年公司在“一核两翼”大健康产业发展战略的引领下，聚焦以片仔癀为核心的优势品种，稳步推进化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼发展。公司于4 月8 日公告原董事长刘建顺先生因身体原因提前退休，新任董事长潘杰先生自1999 年起在片仔癀公司任职15 年之久，此后又在片仔癀公司大股东漳州九龙江集团任职董事长等，将有望引领公司发展开启新篇章。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司2020 年业绩略低于我们预期，我们将2021-2022 年公司归母净利润从21.46/26.55 调整至20.42/25.09 亿元，预计2023 年归母净利润为30.09 亿元。对应当前市值的PE 分别为102倍、83 倍、69 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品市场推广或低于预期；原材料供给与价格波动。