仙鹤股份(603733)：一季度业绩高增 产能投放&提价将释放利润弹性

　　事件：

    　　公司4 月22 日晚发布一季报，2021Q1 实现营收15.26 亿元，同比增长68.89%，实现归母净利润2.80 亿元，同比增长167.49%，实现扣非净利润2.73 亿元，同比增长198.90%。业绩落在预告中枢。

    　　点评：

    　　一季度提价落地，业绩有望加速增长。公司21Q1 收入和利润同比增速分别为69%、167%，较20Q4 的18%/ 30%大幅提升。受2 月春节物流发货影响，预计公司一季度销量环比小幅回落，但前期提价落地使得均价提升，一季度收入环比增长1.3%。目前公司产能处于满产状态，部分产品供不应求，叠加二季度新产能投放，预计21Q2 销量将环比增长，同时Q2 前期提价将完全落地，在公司储备低价木浆背景下吨纸利润有望继续扩张，公司业绩将加速增长。

    　　毛利率环比上升，费用率小幅下降。从毛利率看，公司Q1 毛利率22.45%，较2020 全年提升1.98 pct，主要系产品均价提升所致。从费用端看，Q1费用率同比下降0.32pct 至0.73%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.26/ +0.08/ +0.03/ -0.17 pct 至0.04%/ 0.30%/ 0.31%/ 0.08%，销售费率下降主要系执行新收入准则下运费列报营业成本所致。

    　　产能扩张稳步兑现，林浆纸一体化持续推进。（1）2021-2022 年将是公司产能释放大年，2021 年内河南内乡、衢州常山项目的陆续投产预计将增加产量约20 万吨，2021 年底公司年化总产能将达到约90 万吨，年内产量有望突破80 万吨；2022 上半年公司将再投产30 万吨食品卡纸项目，高毛利产品占比将不断提升。（2）23 日公司公告拟投资设立湖北全资子公司，去年12 月公司已完成设立广西子公司，两地林浆纸一体化项目有序推进，预计将在2023-2024 年起逐步投产，项目旨在提升公司木浆自给率，并加大对华南、西南和中部地区辐射力度，提升长期竞争力。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年EPS 分别为1.46/ 1.62/ 1.83 元，当前股价对应PE 分别为18.29/ 16.47/ 14.54x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，浆价波动，新产能投放不及预期。