神马股份(600810)：业绩符合预期 看好长远发展

　　事件：公司发布2020 年年度报告，2020 年公司实现营业收入89.12 亿元，同比减少19.34%，实现归母净利润3.71 亿元，同比减少43.10%。公司公布2020 年度利润分派方案为每10 股派发现金红利2.20 元，不送红股不转增。

    　　事件：公司发布2021 年一季度报告，实现营业收入29.97 亿元，同比增加19.

    　　19%，实现归母净利润3.46 亿元，同比增加551.83%。公司业绩符合预期。

    　　疫情冲击下，2020 年产品产销保持稳定。公司为尼龙66 产业链龙头企业，主要产品包括己二胺、己二酸、尼龙66 盐、尼龙66 切片、尼龙66 工业丝、尼龙66 帘子布、尼龙66 气囊丝。2020 年，受疫情影响，公司尼龙66 切片、尼龙66 工业丝和尼龙66 帘子布的销量分别为16.46、4.93 和6.66 万吨，较上年同期变化为+1.16、-0.01 和+0.30 万吨，均价分别为1.83、2.48 和3.04 万元/吨，较上年同期变化为-0.26、-0.36、-0.10 万元/吨。原材料方面，己二腈和精苯采购价为1.38 和0.35 万元/吨，同比下滑0.56 和0.08 万元/吨。

    　　2021 年一季度景气向上。在2020 年疫情停产以及2021 年美国暴风雪天气冲击下，行业不可抗力频发，PA66 供不应求，产品价格持续上涨。据Wind，目前PA66 价格为4.25 万元/吨，较年初上涨1.17 万元/吨。公司尼龙66 切片、尼龙66 工业丝和尼龙66 帘子布的销量分别为3.95、1.38 和1.99 万吨，较上年同期变化为+0.89、+0.19 和+0.54 万吨，均价分别为2.73、2.50 和3.06 万元/吨，较上年同期变化为+0.78、+0.04、-0.01 万元/吨。原材料方面，己二腈和精苯采购价为1.33 和0.41 万元/吨，同比下滑0.31 和0.09 万元/吨。

    　　积极推进配套产业链，公司迎来快速发展期。公司在建40 万吨PC（一期10万吨）和13 万吨双酚A、5 万吨己二腈、40 万吨液氨和4 亿Nm/年氢气、3 万吨/年1,6-己二醇。四大核心在建项目合计投资57.87 亿元，投产后预计实现净利润9.08 亿元，公司一方面继续深化PA66 产业链布局，一方面积极拓宽PC 产业链，并推进产业链配套项目，盈利能力和盈利稳定性将有效提升。

    　　“买入”评级。行业景气上行，预测公司2021-2023 年归母净利润分别为14.08、15.56 和17.67 亿元，PE 分别为8 倍、7 倍和6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、环保与安全生产风险、项目建设不达预期、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。