天孚通信(300394)：Q1业绩超预期 数通产品助力毛利率提升

　　公告摘要：（1）公司发布2020 年报，全年实现营收8.73 亿元，同比增长67.

    　　03%，归母净利润2.79 亿元，同比增长67.55%，基本每股收益1.41 元。（2）公司发布2021 一季报，期间实现营收2.43 亿元，同比增长55.45%，归母净利润7019.67 万元，同比增长50.83%。

    　　全年业绩持续高增长，光器件行业景气度维持。克服疫情影响，公司2020 年营收利润增速均创新高，其中来自国内和海外营收占比分别为63.22%和36.78%，同比接近持平。分业务来看，光无源器件实现营收7.44 亿元，同比增长56.63%，毛利率为57.40%，同比提升4.39pct，光有源器件实现营收1.17 亿元，同比增长234.29%，毛利率为23.22%，同比下滑10.35pct，光有源器件毛利率下滑主要是由于国内5G 产品规模量产后降价，我们预计2021 年国内5G 产品需求量有望持续小幅提升，产品经历大批量的降价后向下空间有限，同时随着海外疫情好转，海外5G 需求提振，光有源器件毛利率有望保持稳定。数通方面，2021 年400G 产品放量，将带动上游器件需求，根据和弦产业研究中心统计，2019 年全球光器件市场规模约为98 亿美元，预计2022 年将达到170 亿美元，年复合增速达20.15%，光器件行业景气度持续。

    　　一季度业绩超预期，数通产品销售强劲，毛利率提升。在国内新一轮5G 招标未开始的情况下，公司一季度营收和归母净利润环比分别增长11.98%和8.61%，业绩超预期。业绩增长主要得益于全球数据中心建设保持较快增长，公司积极开发海内外优质客户，调整产品结构，大力推进数据中心产品的销售，其中包括AWG、线缆等在内的多条产品线同比均取得较大增幅。毛利率方面，Q1 公司毛利率为54.03%，同比提升6.97pct，环比提升1.17pct，主要因为公司采用“以销定产”的生产模式，在面临下游需求季节性波动时，积极调整产线人员配置，保证公司高效运营，销售方面实行大客户策略，持续升级产品结构和客户结构，并依托全球销售网络保证客户需求的快速协同响应，保持了公司头部客户和订单。净利率为29.14%，同比下滑0.71pct，环比下滑1.63pct，主要是管理费用率环比提升3.07%，我们认为管理费用增长一方面来自公司股权激励费用摊销的影响，另一方面公司收购的北极光电和天孚精密均处于整合前期，未来随着业务协同性进一步加强和规模化量产，营收有望快速增长，公司整体管理费用率将回归正常水准。

    　　持续加大研发投入，内生外延巩固光器件平台龙头地位。2020 年公司研发投入7730.30 万元，同比增长37.95%，研发费用率达到8.85%，2021Q1 研发费用率继续提高至8.97%。公司注重研发投入，一方面公司持续加大研发人才的引进力度，2020 年研发人员新增156 人达到394 人，通过内部培养和外部引进相结合的方法打造研发团队，并建设各层次激励和晋升体系吸引和留住人才。另一方面，公司为提高产品竞争力，截止2020 年底有50G 器件研发、光引擎研发、AWG 波分复用光器件研发、硅光器件研发等37 个研发项目同时进行，其中公司重点加大高速光引擎和配套产品的开发，参与多个国内外客户400G、800G 光模块产品的研发，并取得了阶段性重大进展，帮助客户加速高速产品的研发进程，逐步向高技术门槛，高附加值，高集成度产品垂直延伸，为下游光模块客户提供整体解决方案。公司自成立以来，围绕光器件产品线不断内生研发和外延并购，产品种类和价值占比持续提升，并将高效的管理和生产能力赋能新产品线，形成源源不断的增长力量，巩固自身光器件龙头平台地位。

    　　投资建议：公司是国内龙头光器件一体化平台制造服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，目前公司已拥有十三条产品线和七大解决方案，考虑到下游5G 和数据中心需求较好，公司无源业务增长强劲，光引擎产线已进入建设阶段，有源业务蓄势待发。我们修改盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润为3.6 亿元/4.55 亿元/5.65 亿元，（2021-2022 原值为3.65 亿元/4.76 亿元），EPS 分别为1.66 元/2.1 元/2.61 元（2021-2022 原值为1.68 元/2.19 元），对应2021 年PE 估值25x，维持买入评级。

    　　风险提示：5G 建设和数通市场需求不及预期；新产品线投产不及预期风险