策略周报：反弹能持续多久？

　　3 月下旬，我们提示过积极参与 4 月反弹，背后很重要的原因是利率下行和季报超预期，后续反弹能否持续 我们认为，如果政治局会议的基调符合预期，则股市反弹大概率还能持续一段时间。随后会有二次调整的风险，二次调整的幅度可能很小。二季度末到三季度，随着盈利的持续改善，市场将会再次进入季度级别的中枢抬升。

    　　（1）所有短期因素都已转为乐观。3 月下旬以来，市场维持震荡反弹，背后的直接原因是利率下行和经济预期的稳定。一方面，1-2 月短期利率有非常快速的上行，导致投资者担心利率上行对股市估值的影响，但随后并没有出现央行层面的政策收紧。较低的政策利率反而不断压制各期限的国债利率，上周 1 年期国债利率已经回到了年初的最低点，利率担心被大幅推迟。另一方面，由于 2020 年的基数较高，3 月的社融数据同比并不理想，导致部分投资者担心经济拐点已经确立。但微观层面，各行业较好的量价数据和上市公司层面较好的 1 季报延缓了这一担心。

    　　基金发行降温的直接原因是春节后基金净值的快速回撤，另一个短期原因是每年 4-6 月，居民买基金和股票的热情都会偏弱。那么，基金发行降温是否会导致牛市的结束

    　　至于最近印度疫情的快速恶化，我们认为不太需要担心。2020 年 3 月直接，中国疫情控制住之后，欧洲、美国、南美等陆续出现过疫情加速的情况，虽然放慢了经济复苏的速度，但反而把经济复苏的时间拉长了。

    　　考虑到印度对全球经济的影响小于欧洲和美国，其疫情恶化对中国股市和经济的影响都不会很大。

    　　（2）反弹转为趋势性反转的条件。正常情况下，反弹所需的条件非常简单，只需要核心利空不恶化，部分利空转变为小利多就足以支撑反弹。

    　　但如果是反转，则需要股市资金或盈利格局出现系统性的抬升。这两点需要重点观察新增居民资金情况和大宗商品价格。

    　　2020 年 3 月后的市场，股市完美演绎了由反弹加强为反转的情形。2020年 3 月调整后，投资者经济预期很差，居民资金受到很大的伤害，基金发行量降到冰点。虽然 4 月出现了反弹，但是力度和速度都很慢，期间股市资金和盈利格局都没有出现实质性改善。而 5 月份之后，在股市依然不温不火的情况下，基金发行居然快速井喷，各类商品价格也开始快速上涨，盈利预期和股市资金格局同时出现了系统性的抬升。这些变化直接促成了股市 6-7 月份的加速，从而将反弹加强为反转。

    　　（3）短期策略：如果政治局会议基调稳定，则反弹还可以持续。短期来看，下周的焦点可能是中央政治局会议，历史上 4 月的会议一般是探讨经济形势，是二级市场投资者观察政策基调的重要时间。从短期利率的变化来看，投资者对未来一段时间货币政策的基调预期偏稳定的，如果政治局会议的基调符合预期，则股市反弹大概率还能持续一段时间。

    　　随后会有二次调整的风险，如果 5 月经济预期稳定，则二次调整的幅度可能很小。二季度末到三季度，市场将会再次进入季度级别的中枢抬升。

    　　风险提示：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。