爱尔眼科(300015):业绩快速回升 扩张持续加速

类别:创业板 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:杜永宏/陈成 日期:2021-04-26

  投资要点:

      业绩逐季快速回升。公司2020 全年实现营业收入119.12亿元,同比增长19.24%;归属于母公司股东净利润17.24 亿元,同比增长25.01%;扣非后归属于母公司股东净利润21.31亿元,同比增长49.12%;对应EPS 0.42 元。其中,2020Q4 单季实现营业收入33.47 亿元;同比增长48.21%;归母净利润1.78 亿元,同比增长20.09%。公司同时发布2021 年一季报,2021Q1 公司实现营业收入35.11 亿元,同比增长113.90%;归母净利润4.84 亿元,同比增长509.88%。公司业绩逐季快速回升,略超预期。

      各项业务恢复良好,盈利能力有所提升。报告期内,公司门诊量达755 万人次(+13.89%),手术量达69 万例(+14.19%),下半年各项业务快速恢复;其中,屈光项目实现营收43.49 亿元(+23.17%),白内障项目实现营收19.61 亿元(+11.41%),眼前段项目实现营收12.00 亿元(+8.43%),眼后段项目实现营收8.17 亿元(+17.45%),视光服务实现营收24.54 亿元(+27.15%)。随着眼科诊疗需求的持续增长和消费升级,手术量的增长和高端手术占比的提高有望拉动收入端的良好增长。

      从子公司上看,长沙爱尔、武汉爱尔和成都爱尔等成熟医院收入增速分别为13.25%、-11.21%和1.50%,净利润增速分别为26.13%、14.86%和-3.82%,疫情因素短期影响部分成熟医院的内生增长,并购的新医院贡献一定业绩增量。报告期内,公司销售毛利率为51.03%(+1.73pp),销售净利率为15.76%(+1.43pp),盈利能力有所提升。

      全国扩张持续加速。截止2021 年末,公司境内医院数量达到146 家(+41 家),门诊部数量达到99 家(+34 家)。2020年6 月,公司顺利完成定增,收购了30 家医院。近年来,公司通过并购基金和自建等方式建立医院,全国扩张步伐继续推进。21 年公司拟推出定增方案,拟募集36.50 亿元用于项目扩建,不断完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系。21 年4月,公司发布2021 年限制性股票激励方案,激励范围扩大到4909 人,授予价格为每股27 元,未来五年按照每年20%的比例逐年解锁。此次股权激励力度大、范围广、时间长,有望进一步调动员工积极性。

      盈利预测:我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为23.35 亿元、31.04 亿元、39.33 亿元,对应 EPS分别为0.57 元、0.75 元、0.95 元,当前股价对应 PE 分别为124.6/93.8/74.0 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:医疗事故风险;新建医院盈利不达预期风险;外延并购不达预期风险。