芒果超媒(300413)：2021Q1净利高增61% 2021综艺基本盘稳固、剧集有望实现破圈

　　公司公告2020 年度及2021 年一季度财报：

    　　1）2020 年实现营收140.06 亿元，同比增长12.04%；归母净利润19.82亿元，同比增长71.42%；扣非后归母净利润18.46 亿元，同比增长68.91%；

    　　2）2021Q1 实现营收40.09 亿元，同比增长47.00%；归母净利润7.73亿元，同比增长61.18%。

    　　点评：

    　　年报及一季报业绩靓丽，2021Q1 净利高增61%，超出我们预期。

    　　1) 分季度看，2020Q1-2021Q1 公司实现净利润分别为4.80 亿、6.24亿、5.09 亿、3.70 亿、7.73 亿，分别同增14.8%、61.7%、197.4%、103.1%、61.2%，公司业绩确认节奏受内容排播的影响，其中2020Q3、Q4 及2021Q1 重点项目分别为《乘风破浪的姐姐1》、《姐姐的爱乐之程》、《乘风破浪的姐姐2》，预计对业绩贡献较大。

    　　2) 分业务看，基于内容优势的会员及广告业务持续高增，2020 年公司实现广告收入41.39 亿，同增24%；会员收入32.55 亿，同增92%；运营商收入16.67 亿，同增31%；媒体零售收入21.05 亿，同增5%；内容制作收入27.65 亿，同减29%。

    　　展望2021 年综艺基本盘稳固，哥哥、侦探等新综将贡献增量。2020年芒果TV 上线了超过40 档自制综艺，新创节目表现优异，综N 代不断升级，持续筑牢内容护城河。根据公司招商会，除《乘风破浪的姐姐2》《明星大侦探7》《妻子的浪漫旅行5》《密室大逃脱3》《朋友请听好2》等综N 代外，新综艺《哥哥的滚烫人生》《闪耀的侦探家族》

    　　《正经歌手》等预计将在年内陆续上线，贡献增量。我们对比了芒果TV 平台2020/2021 年计划排播的综艺 ，2021 年重点综艺的数量与招商体量均同比优秀，将奠定公司2021 年广告业绩基础。

    　　季风剧场预计于5 月播出，有望带领平台进一步破圈。根据公告，芒果TV 以12 个影视制作团队和30 家“新芒计划”战略工作室为核心生产力，2020 年共上线57 部重点影视剧。2021 年公司致力重构影视剧生产体系的“季风剧场”预计于5 月上线，以《狂猎》打头阵，季风剧场内容更多的聚焦于男性、悬疑或现实向等题材，有望带动平台进一步破圈，推动用户数高增。2020 年末芒果TV 有效会员数达3613万，较2019 年末增长96.68%，市场疑问芒果TV 会员数及收入的天花板在哪，我们认为：1）“姐姐哥哥”综艺的熟龄艺人嘉宾将带动平台的年龄层将向上拓展；另外季风剧场带动会员性别结构变化，男性用户有望增加；2）ARPPU 方面，预计视频行业未来两年处于提价的趋势中（爱奇艺、腾讯视频已提价）。

    　　投资建议：基于综艺的广告招商体现了广告主对芒果TV 品牌价值的认可，平台的品牌价值反应的最终是平台的用户价值，相较其他视频平台，我们认为芒果的价值在于其差异化的垂直内容，基于特色内容的用户价值更大、变现路径更宽。目前芒果的综艺制作能力已获市场认可，展望未来2-3 年，一方面公司有望凭借季风剧场证明其剧集制作能力，逐步实现破圈扩大用户圈层；另一方面公司有望基于其粘性用户，扩展内容电商、衍生等业务，打开成长空间。我们预计公司2021-2023 年净利润分别为25.7/31.3/37.4 亿元， 对应EPS 为1.44/1.76/2.10 元，对应PE 为44/36/30X，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：视频行业竞争加剧、平台用户规模增速低于预期、电商业务拓展低于预期。