苏宁易购(002024):重梳理 再出发

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛 日期:2021-04-26

  苏宁易购发布2020 年年报。2020 全年实现营业收入2523 亿元,同比下降6.3%;归母净亏损42.75 亿元,扣非归母净亏损68.1 亿元。

      数据略微低于业绩快报。单Q4 营业收入同比增长4.7%至714 亿元,归母净亏损48 亿元,扣非归母净亏损58 亿元。

      2020 年GMV 增速逐季恢复。2020 全年GMV 同比增长9.9%至4163亿元;2020Q4 GMV 同比增长18.1%至1226 亿元,其中线上自营GMV同比增长37%至539 亿元,开放平台GMV 同比增长21%至339 亿元,线下GMV 同比下降4.6%至348 亿元。云网万店引入战投并独立发展后加大营销力度,Q4 买家同比增长达到52%。

      2020 年底线下大店同店转正,零售云保持快速扩张。2020 年12 月线下大店可比店面的销售收入同比增长5.4%(全年为-24%)。零售云全年新开3201 家门店,至年底有7137 家门店。

      现金流明显改善。2020 年经营活动产生的现金流量净额为流出16 亿元(2019 年为流出178.65 亿元),其中Q4 为流入8.1 亿元。全年经营性净现金流流出16.22 亿元。

      多重因素导致报表毛利率较低。线上销售占比提升、商品补贴力度加大、新收入准则实施(与销售订单直接相关的合同履约成本运输费用重分类至营业成本)导致公司毛利率明显下降,20Q4 报表毛利率仅0.64%。Q4 各类减值影响归母净利润约21 亿元。

      投资建议:2020 年公司完成云网万店引入战投、上市公司引入国资战投两件大事,2021 年1 月新增员工股权激励,苏宁重新梳理战略、聚焦零售主业,集中资源到供应链和物流建设。预计2021-2023 年收入3075/3557/4028 亿元,同比增长22%/16%/13%,归母净利润-5.1/6.2/7.4 亿元。维持合理价值11.8 元/股的判断,维持“买入”评级。

      风险提示:资金链紧张,线上投入无法有效留存用户。