中煤能源(601898)2021年一季报点评:价格及投资收益驱动 Q1业绩增长超4倍

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2021-04-26

  公司2021 年Q1 业绩弹性增大,主要是产品价格增长明显,公司成本费用控制较好。展望未来,公司2021 年化工产品或显著贡献业绩增量,2022 年还有煤矿产能扩张,业绩有望维持高位,目前公司估值依然有修复空间,我们维持公司“买入”评级。

      2021 年Q1 净利润同比增长超4 倍,业绩弹性显现。2021 年一季度公司营业收入/净利润分别为444.43/35.09 亿元(同比分别+61.5%/4.41 倍),净利润位于业绩预告区间中枢之上。业绩增长的主要原因是煤炭、化工品销售价格大幅上涨及成本费用的有效控制等。同时,公司Q1 投资收益为8.28 亿元,同比也有显著增加(+7.82 亿元)。

      Q1 煤炭量价双升,毛利同比增厚约40%。一季度公司自产煤产/销量分别为2859/ 2858 万吨(同比分别+11.9%/+15.1%),其中自产动力煤/焦煤销量分别为2539/ 319 万吨(同比分别+14.9%/16%)。自产煤销售价格511 元/吨(同比+8.7%),其中自产动力煤/焦煤价格分别为459/919 万吨(同比分别+9%/7.1%)。自产商品煤单位销售成本215.65 元/吨(同比-0.1%)。煤炭业务毛利同比增加26.55 亿元(同比+40.1%),其中自产煤/贸易煤毛利同比增加21.19/5.34 亿元,对应单位毛利分别增加74/13 元/吨。我们推算公司Q1 吨煤净利约为75 元/吨,煤炭板块业绩同比增长约13~14 亿元,Q1 煤炭板块实现净利润约为21~22 亿元。公司还有丰富的煤炭资源储备,依兰三矿(动力煤、产能240 万吨)有望于今年投产,大海则煤矿(动力煤、产能1500 万吨)预计2022 年投产,里必煤矿(无烟煤、400 万吨,80%权益)建设也逐步推进,未来公司煤种结构将更为优化。

      化工板块或为2021 年业绩锦上添花。2021 年一季度公司烯烃/尿素/甲醇产量分别为38.6/63.7/24.3 万吨(同比分别+20.2%/+7.8%/ +20.3%),价格分别为7444/1927/1598 元/吨(同比分别+23%/+13.9%/+14.6%),各产品单位毛利同比分别增加843/260/186 元/吨,毛利总额同比分别增加3.98/1.93/0.51 亿元,我们推算Q1 化工板块实现净利润约6 亿元,占上市公司Q1 盈利的约17%,预计全年化工板块或贡献净利超过25 亿元。

      风险因素:成本及减值波动较大;动力煤及化工品价格波动,影响业绩涨幅等。

      投资建议:考虑公司投资收益以及目前价格预期,我们上调公司2021 年EPS预测至0.85 元(原预测为0.78 元),维持2022~2023 年EPS 预测为0.72/0.73元。当前价7.05 元,对应2021~2023 年P/E 为8/10/10x。参考同行业估值水平,给予A 股目标价8.5 元,对应2021 年P/E10x,按照历史估值习惯,给予港股(1898.HK)目标价6 港元,对应2021 年P/B0.6x,均维持“买入”评级。