欧普照明(603515):Q1收入较19年同期实现增长

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张立聪 日期:2021-04-26

  事件:欧普照明发布2020 年报和2021 年一季报。公司2020Q4 单季度营收27.4 亿元,YoY+6.0%;实现业绩2.9 亿元,YoY+1.0%;扣非业绩2.8 亿元,YoY+10.9%。

      2021Q1 公司营收17.6 亿元,YoY+70.4%;业绩1.3 亿元,去年同期为-711.4 万元。

      公司经营逐季改善,盈利能力不断提升,2021Q1 收入较2019Q1 增长5.6%,业绩较2019Q1 增长56.6%,扣非业绩较2019Q1 增长112.1%。我们认为,疫情加速了行业集中度提升。随着需求复苏,地产后周期红利渐显,欧普收入有望实现快速增长。

      需求复苏,公司2021Q1 收入恢复至2019Q1 水平:随着线下门店客流量的恢复,欧普Q1 收入快速增长,相比2019Q1 增长6%,领先同行。根据国家统计局数据,2021Q1 建筑及装潢材料类零售额相比2019Q1 下滑12%,家具类零售额相比2019Q1下滑13%。欧普表现优于同行,我们认为可能因为1)疫情加速行业集中度提升,欧普作为行业龙头在后疫情时代竞争优势提升;2)欧普线上渠道表现优于同行。

      欧普Q1 盈利能力提升:2021Q1 欧普扣非净利率为4.8%,同比+13.1pct,相比2019Q1+2.4pct。与2020Q1 相比,2021Q1 盈利能力提升较多主要因为收入规模提升后各项费用率有所摊薄,销售/管理/研发费用率同比-8.5/-1.9/-0.6pct。与2019Q1 相比,2021Q1 盈利能力的提升主要因为1)产品结构升级+公司持续降本拉动2021Q1毛利率较2019Q1 提升1.0pct;2)疫情使得竞争格局有所优化,2021Q1 公司销售费用率相比2019Q1 下降0.3pct;3)汇兑损失减少,2021Q1 财务费用率相比2019Q1下降0.7pct。

      2021Q1 经营活动净现金流略有改善:欧普2021Q1 经营活动净现金流同比+0.5 亿元至-8.5 亿元,与2019Q1 相比,2021Q1 经营活动净现金流减少5.5 亿元。欧普在原材料价格大幅上涨的背景下,加大原材料储备力度,公司Q1 存货同比+1.6 亿元。

      家居业务方面,欧普继续推进多元渠道布局:2020 年公司重点布局下沉市场,开发超800 家水电光超市/专区,满足乡镇用户的一站式需求。在新流量渠道开发方面,公司2020 年开拓超1000 家家装公司,并和全国及区域性头部整装公司展开合作;积极探索存量焕新市场,用标准化的服务流程与专业数字化营销工具,满足存量市场消费者的细分需求;持续拓展与设计师的合作,强化家装业务。

      投资建议:欧普是照明行业龙头,通过优化自身企业结构、运营商结构、紧跟市场偏好等措施,打破传统渠道增长瓶颈,并积极拓展商用渠道和海外市场,未来市场份额有望持续提升,具备成长和消费属性。我们预计公司2021~23 年EPS1.26/1.47/1.64 元,维持增持-A 的投资评级。

      风险提示:竞争加剧导致渠道拓展不及预期,房地产景气大幅波动